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消費的經濟資源，被南京

政府抽出來作為軍費花掉了，而結果既未平息國內的混亂也未擋住日本人的

侵略。由於普遍實行遞減的間接稅，內債的還本付息有將真正的購買力從低

收入階層轉移到少數富有的投機者之勢。由於內債收入主要用於軍事目的和

舊債的還本付息，而債券持有者階級喜歡的是投機而不是生產投資，內債並

不導致目的在於增加商品產量的公家與私人的支出，以補償遞減的國稅結構

加給中國全體居民的負擔。此外，對私營工業的企業家來說，信貸總是短缺

的。３０　年代的情況是，銀行付定期存款　８—９％的利息，用這些定期存款購買

政府債券，致使銀行貸款的利息必然高到不可能向私營工商業和農業提供大

量資金。

在戰前的最後兩年，已經出現了輕度的通貨膨脹勢頭，部份

表　２１ 紙幣發行與物價指數　１９３７—１９４８　年

年份*

１９３７

１９３８

１９３９

１９４０

１９４１

１９４２

１９４３

１９４４

１９４５

１９４６

１９４７

１９４８

已公開發行的紙幣＋

（百萬元）

２０６０

２７４０

４７７０

８４４０

１５８１０

３５１００

７５４００

１８９５００

１０３１９００

３７２６１００

３３１８８５００

３７４７６２２００

物價指數≠

（　１９３７　年　１　—　６　月＝１００　）

１００

１７６

３２３

７２４

１９８０

６６２０

２２８００

７５５００

２４９１００

６２７２１０

１０３４００００

２８７７０００００

＊在每個日曆年的年底，除去　１９４８　年，該年的資料分別為　６　月和　７　月的。

＋１９３７—１９４４　年：楊格：《中國與援助之手，１９３７—１９４５　年》，第　４３５

—４３６　頁。１９４６—１９４８　年：張嘉璈：《惡性通貨膨脹：中國的經驗，１９３９—

１９５０　年》，第　３７４　頁。

≠在每年年底，除去　１９３７　年（１　月—６　月的平均數）和　１９４８　年（７　月）。

１９３７—１９４５　年：中國未被佔領地區主要城市平均零售價格指數（揚格：《中

國與援助之手》，第　４３５—４３６　頁）；１９４６—１９４７　年：全中國；１９４８　年：上

海（張嘉璈：《惡性通貨膨脹》，第　３７２—３７３　頁。）

地歸因於　１９３５　年的幣制改革之後，貨幣供應能夠容易地增加。不過，與始於

１９３７　年戰爭爆發終於　１９４８—１９４９　年國民黨政府貨幣體系徹底崩潰的通貨膨

脹相比，這就不算什麼了。中國失去控制的通貨膨脹，主要是由於無限地發

行鈔票來彌補繼續不斷的財政赤字。而最根本的原因則是日本人在戰爭的第

一年中佔領了中國最富饒的省份，也不能否認發行鈔票支援了八年抗戰和三

年內戰。但同樣重要的是，國民黨政府面對危險而沒有做出對制止通貨膨脹

有意義的事，在　１９３７—１９４９　年令人驚奇地繼續執行一種經濟政策，它在　１９３７

年以前就已經是有缺陷的了。①表　２１　列出　１９３７　至　１９４８　年紙幣發行的增長和

飛漲的物價指數。直到　１９４０　年為止，通貨膨脹仍然是緩和的，並且大都限於

較為敏感的城市經濟部分。但該年的欠收、１９４１　年全年糧食生產的繼續下降

和太平洋戰爭的爆發，引發了