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長因素、非市場宏觀政策因素的反應也很敏感。如果經濟增長因素、非市場宏觀政策因素的影響大於利率對股市的影響；股價指數的走勢就會與利率的中長期走勢相背離。

美國的利率調整和股市走勢就出現過同步上漲的過程。1992年至1995年美元加息週期中；由於經濟處於穩步增長階段；逐步收緊的貨幣政策並未使經濟下滑；公司贏利與股價走勢也保持了良好態勢；加息之後；股票市場反而走高；其根本原因是經濟增長的影響大於加息的影響。

我國從1996年5月進入降息週期的拐點，股指也進入上升週期。利率與股指的走勢發生了5年的負相關關係。但2001年在利率沒有進入升息週期的情況下；股指開始了下跌的趨勢。分析其原因；是我國非市場宏觀政策因素的影響大於利率對股市的影響。人們對非流通的國有股將進入市場流通的擔心和恐懼導致了股市投資的風險和收益發生了非對稱的變化。從這個角度來看；由於我國目前非市場宏觀政策因素仍然有比較大的不確定性；所以利率對股市的影響不能成為我們研究和預測股市中長期走勢的主要因素。

就短期而言；我國內地利率的變動對內地股市的走勢很難判斷存在相關性。利率調整當天和隨後的股價波動並不能說明二者之間有何必然的聯絡。從當前股市的狀況分析；很明顯股價與利率的走勢不符合理論上的負相關性。股票市場的低迷更多地被歸結為上市公司的質量以及諸多體制性問題和投資者信心問題。因此；在看待我國加息預期對於股票市場的影響時；還要考慮其他諸多因素；而不能簡單地從前文所述的理論關係來判斷。利率只是影響股市的因素之一；而不是惟一決定因素，因此不能惟利率升降是從；要具體分析；何況即使利率上升；股市也並不是就完全沒有投資機會。

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第18節：貨幣政策下的股市震盪（3）

央行歷次加息對股市的短期影響如表４？１所示。

表4？１央行歷次加息對股市的短期影響

調整時間調整內容對股市的短期影響2007年12月20日一年期存款基準利率上調0？27個百分點；一年期貸款基準利率上調0？18個百分點滬指開盤5017？19點，最高點5112？39點，最低點5013？76點，收盤至5101？78點，上漲1？15％，成交總額1053？98億2007年9月15日上調金融機構人民幣存貸款基準利率0？27個百分點9月17日（週一）滬綜指上漲109？21點，漲幅2？06％；深成指上漲280？67點，漲幅1？54％2007年8月22日上調金融機構人民幣存貸款基準利率0？27個百分點受8月21日晚央行年內第四次加息的訊息影響，早盤滬深兩市雙雙大幅低開。股指早盤震盪走高，在金融、地產股的輪番推動下，滬深兩市先後重新整理歷史高點。滬指漲幅0？50％，成交總額1621？98億2007年7月20日上調金融機構人民幣存貸款基準利率0？27個百分點7月23日（週一）兩市大幅跳空高開，滬市開盤報4091？24點，上漲32？39點；深市開盤報13615？30點，上漲197？34點。兩市大盤高開高走單邊震盪上行，做多人氣迅速聚集。截至收盤，兩市共成交2351？1億元，成交量明顯放大2007年5月19日一年期存貸款基準利率分別上調0？27、0？18個百分點；從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0？5個百分點5月21日，上證指數開盤3902？35點（低開127？91點），收盤3892？98點，漲41？97點，漲幅為1？04％2007年3月18日上調金融機構人民幣存貸款基準利率0？27個百分點3月19日，上證指數開盤2864？26點（低開66？22點），收盤3014？44點，漲84點，漲幅為2？87％；隨後一週內（3月19日至3月23日），累計漲幅為4？91％2006年8月19日一年期存貸款基準利率均上調0？27個百分點加息利空使原本可能再度出現的“黑色星期一”變成了“紅色星期一”，8月21日，上證指數開盤1565？46點（低開33點），收盤1601？15點，漲3？13點，漲幅0？20％；隨後一週內（8月21日至8月25日），累計漲幅為1？57％（續）調整時間調整內容對股市的短期影響2006年4月28日金融機構貸款利率上調0？27個百分點，提高到5？85％4月28日，上證指數開盤1403點（低開14點），