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2中篇

猴市中的獲利秘訣——政策面分析

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第16節：貨幣政策下的股市震盪（1）

第四章貨幣政策下的股市震盪

和交易策略

貨幣政策對內體現為通脹率的管理，對外體現為匯率的管理。就經濟學理論而言，似乎利率上調以及存款準備金增加會拖累股市，但是根據實際經驗來看短期內這些關係可能並不存在，另外匯率政策走勢與股市的走勢關係也並不簡單。我們認為對付政策市的最好辦法就是統計既往的歷史，所以在本章後續的政策市章節中，我們都會以歷史為主要參考，以此應對政策市。

第一節利率與股市走勢

根據一般的經濟學理論；當利率下降時；股票的價格就會上漲；而當利率上升時；股票的價格就會下跌。所以；利率的高低以及利率同股票市場的關係；也成為股票投資者據以買進和賣出股票的重要依據。利率對於股票的影響有三種途徑。

第一種途徑是利率變動造成的資產組合替代效應。利率變動透過影響存款收益率；投資者就會對股票和儲蓄以及債券之間作出選擇；實現資本的保值增值。透過資產重新組合進而影響資金流向和流量；最終必然會影響到股票市場的資金供求和股票價格。利率上升；一部分資金可能從股市轉而投向銀行儲蓄和債券；從而會減少市場上的資金供應量；減少股票需求；股票價格下降；反之；利率下降；股票市場資金供應增加；股票價格將上升。

第二種途徑是利率對上市公司經營的影響；進而影響公司未來的估值水平。貸款利率提高會加重企業利息負擔；從而降低企業的贏利能力；進而減少企業的股票分紅派息；受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響；股票價格必然會下降；相反；貸款利率下調會減輕企業利息負擔；降低企業生產經營成本；從而提高企業的贏利能力；使企業可以增加股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響；股票價格將大幅上升。

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trade　your　plan牛市、猴市和熊市的投資秘訣Chapter＞＞第四章貨幣政策下的股市震盪和交易策略④第三種途徑是利率變動對股票內在價值的影響。股票資產的內在價值是由資產在未來時期中所接受的現金流決定的；股票的內在價值與一定風險下的貼現率呈反比關係；如果將銀行間拆借、銀行間債券與證券交易所的債券回購利率作為參考的貼現率；則貼現率的上揚必然導致股票內在價值的降低；從而也會使股票價格相應下降。股指的變化與市場的貼現率呈現反向變化；貼現率上升；股票的內在價值下降；股指將下降；反之；貼現率下降；股指將上升。

以上的傳導途徑應該是較長的一個時期才能體現出來的。利率調整與股價變動之間通常有一個時滯效應；因為利率下調首先引起儲蓄分流；增加股市的資金供給；更多的資金追逐同樣多的股票；才能引起股價上漲；利率下調到股價上漲之間有一個過程。比如，央行自1996年5月以來的八次下調存款利率；到2002年1年期定期儲蓄存款的實際收益率只有1？58％。股票價格在較長時間內持續上漲的情況下；股票投資的收益率遠遠高於存款的報酬率；一部分儲蓄存款轉化為股票投資；從而加快了儲蓄分流的步伐。從我國居民儲蓄存款增長率來看；1994年居民儲蓄存款增長率為45？6％；之後增幅連年下滑；而同一時期股票市場發展迅速；1999年下半年開始儲蓄分流明顯加快；到2000年分流達到頂點；同年我國居民儲蓄存款增長率僅為7？9％。這一年股票市場也牛氣沖天。2001年儲蓄分流則明顯減緩；增長率為14？7％；居民儲蓄傾向增強。2001年股市波動性加大；股價持續幾個月的大幅回撥則是2001年儲蓄分流減緩、居民儲蓄存款大幅增加的主要原因之一。

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第17節：貨幣政策下的股市震盪（2）

另外；利率對於企業經營成本的影響同樣需要一個生產和銷售的資本運轉過程；短時間內難以體現出來。因此；利率和股票市場的相關性要從長期來把握。

實際上；就中長期而言；利率升降和股市的漲跌也並不是簡單的負相關關係。也就是說；中長期股價指數的走勢不僅僅只受利率走勢的影響；它同時對經濟增