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額準備金存款利率；可以促使金融機構進一步加強流動性管理；調整利率貨幣市場交易融通流動性餘缺；增強對貨幣政策操作的敏感性。

2004年；人民銀行開始實行差別存款準備金率制度。金融機構適用的存款準備金率與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤。金融機構資本充足率越低、不良貸款比率越高；適用的存款準備金率就越高；反之越低。差別存款準備金率制度綜合了存款準備金制度、資本充足要求和存款保險制度的有關思想；體現了我國關於貨幣政策和金融穩定的綜合考慮及安排。

從公佈上調存款準備金率後股市執行狀況看，房地產板塊顯然受到了影響，多數房地產股都有不同程度的下跌，尤其是萬科、深深房、上實發展等下行幅度較大。一方面，房地產公司對銀行貸款的依賴程度很高，調高存款準備金率將使銀行收縮放貸，加之前期的有關政策，房地產公司貸款的成本和難度將進一步增加，而從其他渠道獲取資金也同樣會導致財務成本的提高，從而將影響房地產公司的經營利潤和專案的拓展；另一方面，提高存款準備金率，居民購房按揭貸款減少，居民住房購買能力下降。

在這樣的情況下，房地產企業的開發貸款供給減少和上市房地產公司將繼續分化，資產質量較差、資產負債率高的公司受到的影響更為嚴重，這些公司的股票難以看好。

在行業整體不利的情況下，優質房地產股反而有較好的機會。由於銀行對個人住房貸款的不良貸款率相對於開發貸款來說，形成不良資產的比率小很多，因而提高存款準備金率對個人住房貸款的影響小於房地產開發貸款，可能會形成房價繼續上漲狀況。能夠從中受益的是舉債能力強、容易被銀行接受的公司，這些公司資產質量較好，資產負債率不高，後市繼續看好。

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第22節：貨幣政策下的股市震盪（7）

提高存款準備金率，銀行股受到較大負面影響，將直接導致銀行的贏利能力下降。

央行歷次調整存款準備金率對股市的短期影響如表4？2所示。

表４？２央行歷次調整存款準備金率對股市的短期影響

調整時間調整前存款

準備金率調整後存款

準備金率調整幅度公佈後首個交易日

滬指表現２００８年6月7日16？5％１７？５％１％下跌7？73％２００８年5月12日16％16？5％0？5％下跌1？84％２００８年4月16日15？5％１6％0？5％下跌2？09％２００８年3月18日15％１5？５％0？5％上漲2？53％２００８年1月16日14？5％１５％0？5％下跌2？63％２００7年12月8日13？5％１4？５％１％上漲1？38％２００7年11月10日13％１3？5％0？5％下跌2？4％２００7年10月13日12？5％１3％0？5％上漲2？15％２００7年9月6日12％１2？５％0？5％下跌2？16％２００7年7月30日11？5％１2％0？5％上漲0？68％２００7年5月18日11％１1？５％0？5％上漲1？04％２００7年4月29日10？5％１1％0？5％上漲2？16％２００7年4月5日10％１0？５％0？5％上漲0？43％２００7年2月16日9？5％１0％0？5％上漲1？4％２００7年1月5日9％9？５％0？5％上漲0？94％

第三節匯率與股市走勢

股價指數是國民經濟的“晴雨表”，而匯率變動則反映了貨幣國際購買力的變化。兩者既是兩個主要的金融市場子市場（股票市場和外匯市場）的價格，又同為反映國民經濟執行狀況的指標。西方學者較早就關注這兩種金融指標的關聯程度。關於匯率與股價之間的關係，西方已有兩種成熟的理論模型，即匯率決定的流量導向模型和股票導向模型。前者強調經常專案或貿易平衡，認為存在著由匯率到股價的反向關係，這種分析主要著眼於微觀層面；而後者強調資本專案是動態匯率的主要決定因素，認為存在著由股價到匯率的正向關係，這種分析主要著眼於宏觀層面。在微觀層面，有學者認為，匯率變動影響了國內公司和跨國公司資產組合的真實價值。例如，如果預測真實美元匯率上升，公司利潤由於收匯減少而下降，則公司股價就會下跌。總的來說，公司股價暴露在匯率風險之下的證據並不明顯。但是，已經發現資源類股票和實業類股票價格對於匯率波動的反應大不相同。當貨幣升值時，實業類股票的價格表現較