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人保、太保和平安各自選擇了不同的路徑，人保選擇分紅，太保看重萬能，而平安則選擇了最為積極的投連。這其中，平安的投連火得最快，但是也跌得最快；而中國人壽的分紅規模上做得最大，但是隱含的矛盾卻最深；太保則居於中游，其脫胎換骨的改變，還要等待“新老闆”的入主。

《保險法》：規範趕不上實踐的腳步

這期間，中國第一部保險法誕生。

1991年10月17日，中國人民銀行成立以秦道夫、李嘉華、王恩韶為組長的“保險法起草小組”，負責起草中國保險法草案。

歷時四年，1995年6月30日，新中國首部保險行業大法出臺。《保險法》在制定過程中，主要參照了日本的保險法和臺灣地區的保險規定。按照專業說法，其內容可以分為保險業法和保險合同法。前者管保險公司，後者則管保險合同。

20世紀90年代初期的中國保險市場尚處於稚嫩期。自1980年恢復國內保險業務到1995年《保險法》頒佈，中國的保險行業僅有10多年的實踐，而中國直到1994年才真正確立市場經濟體制。

北京工商大學保險學教授王緒瑾評價：“由計劃經濟向市場經濟體制轉軌的歷史背景，當時中國保險業發展水平相對較低，保險市場壟斷格局尚未打破。因此，當時立法的指導思想之一是，既要符合國家關於保險體制改革的目標和要求，又要照顧新舊體制轉換時期中國保險業。”

這為此後的修改埋下伏筆，比如當時主流的金融監管觀點認為分業更有利於控制風險。因此，《保險法》第91條第二款規定：“同一保險人不得同時兼營財產保險業務和人身保險業務。”

照此辦理，1996年中國保險業開始實施財險和壽險分業經營。原中國人民保險公司一分為三，成為中保財產保險有限公司、中保人壽保險有限公司和中保再保險有限公司2家，共同組成集團公司。

這樣規定事出有因。因為財產保險具有補償性，人身險中的壽險業務則具有儲蓄性，禁止兩者兼營，可以防止將壽險資金用於財產保險補償，規避風險。

20世紀90年代初期，保險資金“亂投資”，並加劇經濟過熱的風險已經初露端倪。因此，監管部門踩了急剎車。

1995年版《保險法》第104條規定“保險公司的資金運用，限於在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運營方式。保險公司的資金不得用於設立證券經營機構和向企業投資。”

一位人保系統的老保險回憶，當時各家分公司都有資金運作的權利。（5）就全國範圍看，的確存在這樣的現象。很多分公司到海南，投資房地產，最後變成爛尾樓。1996年，人保分家之時，這些不良資產浮出水面。“有幾年，（人保）特別難。”

但是，這些“違規”之舉並非無一亮點。

例如人保上海分公司，浦東剛剛開發開放時候投資7000萬美元建了中保大廈，至今仍在賺錢。人保上海分公司還參股，甚至發起設立了交通銀行上海分公司（交行此時實行的是二級法人，每個分行都是一個獨立的企業）、浦發銀行、萬國證券等金融機構。不過，由於後來政策的限制，這些投資由於不能增資，持股比例不斷被稀釋。

按照現在的概念，不管是投資房地產，還是參股金融機構，均是時下保險公司最為眼熱，不斷衝關希望有所突破的投資領域。

“那些所謂的爛尾樓地產如果持有到現在，說不定也是優質資產。”這是一個悖論。但在當時，這些投資被嚴令禁止，防止了保險資金濫用的風險。

10年一個輪迴，螺旋式上升，看似回到起點，其實是新的質變。

表4…2　部分國家保險資金運用方式的比例限制

資料來源：CEI、招商證券研發中心整理。

表4…3　美國、日本、韓國、中國臺灣保險資產運用結構變動情況

資料來源：CEI、招商證券研發中心整理。

嚴格的投資限制，表面上保證了資金的安全，但是也扼住了保險行業的喉嚨。

由於投資渠道受限，保險資金的投資回報長時間徘徊於5％之下，遠低於其時壽險產品6％～8％的保底利率。1996年步入降息通道之後，鉅額的利差損讓整個行業不堪重負。

同時，這樣的規定並未防住洶湧的暗流。特別是資本大鱷進入保險行業之後，家賊難防，如何監管成為保險行業一場沒有硝煙，也難言結束