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人的保單，承諾的回報率（預定利率）是10％。但是，由於降息，保險資金隨後幾年的投資回報達不到10％，那麼這筆保單就出現負利差，對於保險公司而言，就是利差損。2005年之前，由於利率持續走低，國內保險資金的投資收益連續下滑，其中有兩年的整體投資收益率連續低於3％的“警戒線”。

表5…1　1993—2004年1年期定期存款利率與壽險產品預定利率變動情況（％）

資料來源：魏華林、馮佔軍：《中國壽險業當前面臨的利率困境及策略選擇》，《經濟評論》。

圖5…1　2000—2006年保險資金整體投資回報率

資料來源：保監會資料。

最為尷尬的是，多數保險公司以及保險高管，不僅沒有利差損的意識，甚至認為降息之後，壽險產品收益率偏高，是做業務的最好時機。

例如，1997年10月23日，央行最大幅度降息，一下子下降了1。8％。人保壽險的多數分公司一把手喜上眉梢，認為這是做業務的最好時機。同年11月，中共中央召開第一次中央金融工作會議，因為聽說人民銀行將會在12月暫停舊保單業務，這些分公司的一把手，甚至要求總公司去遊說，延長這一期限。

不過，這個市場也有少數明白人。

鎮守人保壽險上海的何靜芝真著急了，她意識到“老業務虧得不得了”。

不過，總公司卻遲遲沒有叫停業務的指令。而10月28日何靜芝就要離開上海，去參加人大的一次活動。迫不得已，於離開前的一天，何自己叫停上海分公司開發的產品（此時的上海分公司尚有部分產品開發權，產品也分為總公司產品和分公司產品）。

但業務部門還是偷偷多做了幾天。到10月底，上海分公司基本叫停了全部業務，防止風險進一步擴大。

事情過去之後，時任副總經理的吳小平，路過上海時曾經感嘆，只有上海才這麼焦急，其他分公司都認為這是良機。

不僅人保壽險，平安也是最大的受害者之一。

馬明哲後來在投資者說明會上回憶這段時間稱，平安1994年6月開始做人壽業務，1996年至1999年6月期間銷售了高利率保單，這些高利率保單的平均利率為6。9％。2007年3月，中金公司的研究報告稱：“平安壽險仍將長期受利差損保單的困擾。根據平安的測算，在目前的投資環境和投資假設下，這些保單所隱含的虧損超過200億元，而峰值時（2050年前後）的虧損將在400億元左右。”

中國第三大保險集團太保集團由於在公司發展初期“重產險，輕壽險”，壽險業務的發展一度相對遲緩。因此，發育相對落後的太保壽險僥倖躲過一次大劫，其利差損虧損規模顯著少於平安。不過，太保壽險揹負的利差損，讓其引入外資的過程分外曲折，絕境與重生，幾度反覆。

面對頻繁降息，以及持續加大的利率風險，整個保險行業手足無措——除了停售，毫無辦法。這期間唯一的武器就是監管部門不斷髮文下調預定利率。

1997年10月23日，央行第三次降息之後，監管部門第一次啟用預定利率武器。當年11月7日，當時保險業的監管部門中國人民銀行，下發了《關於調整保險公司保費預定利率的緊急通知》，通知規定：“將人壽保險業務的保費預定利率上下限調整為年複利4％至6。5％。”

“各經營人壽保險業務的保險公司應立即對人壽保險業務的預定利率按以上規定進行調整，自1997年12月1日起新簽發的保單必須符合以上規定。”

此時保險公司們已經瘋狂了近一個月。

此後，央行又多次降息，人民銀行原設定的預定利率上限又不夠用了。1999年6月10日，央行第7次降息。剛剛成立一年多的保監會吸取教訓，斬立決，沒有給“搶購潮”留下絲毫投機的機會。

同一天，保監會下發《關於調整壽險保單預定利率的緊急通知》，通知規定“將壽險保單（包括含預定利率因素的長期健康險保單，下同）的預定利率調整為不超過年複利2。5％，並不得附加利差返還條款”。

通知同時嚴令：“自1999年6月10日接到本通知時起，各公司不得再簽發預定利率超過上述規定的壽險保單。各公司務必將本通知於1999年6月10日內傳達到各分支機構。”

至此之後，國內壽險行業“賣得越多，虧得越多”的情形才得以扭轉。

2003