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升到了8750美元。但奇怪的是巴菲特總在牛市的情況下焦躁不安。他對缺乏機會感到憂鬱，甚至對伯克希爾感到憂鬱。

他的反應不是沒有道理的。在他與吉列、美國航空等的交易中，他賣出了可轉換成伯克希爾股票的債券，湊了4億美元。買了這種債券的人能得到固定的收息，還有在伯克希爾股票上“中彩”的可能。

巴菲特這次的方式比糖還甜，他的利率只有5。5％。利率低說明投資人認定伯克希爾仍會升值。　（他們是在賭“彩券”。）

更有甚者，由於這是“零息票”債券，因此伯克希爾雖然欠著利息，但直到15年後債券到期前它並不用實際付清。可是根據稅收法中的某條奇怪的規定，伯克希爾可以一直扣減利率，好像它真的在償付一樣。

再有的是，伯克希爾可以在3年內贖回這些債券。因此投資者賭的不僅是伯克希爾股價會上升，而且是很快就升。而巴菲特賭的正好相反。

兩週後，美國航空預期的LBO失敗了。賺價差者遭受了巨大損失——巴菲特則在數月前就退出了遊戲。股市在一天內跌了191點。大額債券市場垮了；接管遊戲也結束了。幾個月後，傑克塞。本曼死了。華爾街與債券的長期戀愛劃上了句號。1990年早期，華爾街沉悶無力，伯克希爾的股價也一直不到8000美元。

在年度報告中，巴菲特確認了他的擔憂。他預測伯克希爾的網路價值在3年內“幾乎可以肯定”會下降（這是他任職以來頭一次說這種話）。他用一根線天真地把伯克希爾近來的表現與華爾街的貨幣危機聯絡在一起：許多正搖搖欲墜的LBO，比如說布盧明代爾的聯合母公司也是用零息票債券來融資的。他腦袋裡想的當然不止這些。在華爾街常常是好生意給你惹麻煩。聰明人幹在先，“傻瓜最後當跟屁蟲”。LBO和零息票債券就屬於這種情況。

他在這類文章中的一貫風格是先寫小的遙遠的事。他請讀者們“回到亞當時代，就在亞當還沒有咬蘋果之時”。

如果你年紀與我相仿，並在二戰期間第一次購買了零息票債券，買的是歷史上著名的發行最多的　SeriesE　U。S。SavingsBond（美國儲存系列證券）。

沒有人稱它是零息票，但系列證券就是這種情況。當到期時再付總利息。

買了系列證券的人不是傻子。因為財政部有著可靠的信譽，買主可以安心睡覺，他們的錢穩穩地以每年　2。9％的速率增長。

80年代，投資銀行為大貸方發明了一種零息票。這些貸方與伯克希爾一樣都是AAA信用級，不久銀行家們就發現，這種零息債券與差不多最後付清（PIK）債券都可為LBO融資。理由很明白：既然可以數年不用付清，投標人當然希望一下子就能借到所有的錢。巴菲特的解釋當即把這藏貓貓遊戲揭露無遺：

對這些發行者來說，零息債券　（或總付債券）有一個極大的好處：你不會不履行什麼也不付的諾言。如果墨西哥、巴西這樣的欠發達國家政府在70年代不是舉債而是發行長期零息債券的話，它們現在就是個清白的借方了。

巴菲特建議投資人給銀行家嚐嚐自己的藥的滋味，他認為美國上所有人都知道，華爾街正在用可笑的錢進行交易。

我們建議您把錢包鎖上，讓發行人和跟著賺錢的人自己認付零息票費用，在沒有完全付清之前不讓他們得手。看看那樣子他們還有多大興趣。

雖然這些文章都有廣義上的指導意義，但並沒有透露巴菲特的策略。他真是個保密專家。

當時巴菲特正在報上猛烈抨擊大額債券，但他自己就做了一筆有史以來最大的交易——花4億4000萬美元買了雷諾菸草的證券。之前雷諾菸草公司的大額債券和其他發行人一樣劇跌。奇*shu網收集整理巴菲特認為，由於可靠的現金流動就像尼古丁上癮一樣，市場已經走過頭了。但他又買了大額債券，這顯得有點口是心非。其實不是的。巴菲特覺得把不能承兌的大額債券賣出是道德危機。

但買債券則不同。對投資者而言，沒有哪種金融工具“本身是邪惡的”，重要的只是價格。

當購買訊息公開之後，巴菲特導師的兒子，伯克希爾的股東本傑明。格雷厄姆署名抗議伯克希爾投資於菸草業。巴菲特說他不會造香菸的，但他持有菸草股票無可非議，因為報紙上也登著香菸廣告。“我不敢確信這在邏輯上是否很嚴格。”他承認道。但他認為在這個複雜的世界上，這仍是個劃清界限的好方法。

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