第5部分(第2/4 頁)

控股公司。就這樣一層套一層的公司控股關係深不見底，由此帶來的金融槓桿同樣也看不見底。透過信託投資公司形成的企業金字塔結構在都市連鎖商貿（Metropolitan　Chain　Store）的例子中最為明顯，其分紅要經過8層控股公司往下傳遞；最終付給個人投資者的紅利僅僅是付清所有法定優先股紅利及利息之後剩下的部分。當時看來，創設信託投資公司為金融創新開拓了疆域，打造了在美國企業新時代資金運作的新模式。

眼看著其他公司在創設信託投資公司上取得的不俗收益，高盛的合夥人也變得越來越有熱情。沃爾特·薩克斯回想起這事時後悔地說：“如果公司能嚴格遵循多年以來形成的成熟的業務模式，而不涉足其他業務的話，什麼麻煩都不會有。”艾伯特·戈登也記得當時的情況：“卡欽斯在20年代的時候曾經對公司的利潤增長速度相當擔憂，而且一度變得相當悲觀。然而也就是在這個最不合適的時點，他卻十分自信地預測了這個國家美好的未來。他在最不恰當的時候作出了牛氣沖天的預測……時值1929年的春天。”

隨著計劃逐步推進，信託投資公司的規模也迅速擴大，從最初的2　500萬美元翻倍到5　000萬美元，最終定在了1億美元（約合現在的12億美元）。公司最終定名為高盛交易公司，凸顯了當時“信託概念”在人們心目中日益重要的地位。作為發起人，高盛的合夥人共購買了首發時10％的股票，出資的1　000萬美元相當於公司當時資金總額的一半。雖然信託公司還沒有開始運轉，剩餘的首發股票就已經被公眾投資者熱捧，公司僅在原始股上就賺取了300萬美元的利潤，這使得大家對信託投資公司的期望值進一步攀高。除了其控股的部分之外，高盛還將透過對公司的運營管理獲得信託公司年淨利中的20％作為回報。首次公開發行後不久，高盛交易公司的股價飆升—兩個月內，股價由104美元的首發價上升到了226美元，兩倍於其賬面價格。

此時，經驗豐富並急於擴張的卡欽斯撮合了交易公司與金融實業集團（Financial　&　Industrial　Corporation）的合併，後者控制著製造業信託公司（Manufacturers　Trust　pany）和多家保險公司。這一合併使得高盛交易公司的資產達到了億美元，此時距離其首次公開發行僅三個月的時間。

沃爾特·薩克斯稱高盛交易公司的成長超越了流星的速度。信託公司控股的資產很快超過了15億美元。薩克斯這樣評論：“1929年，信託投資公司股票在市場上的飆升使人們產生了更浮誇的要收購銀行的念頭，當然高盛交易公司也是隨大流的一員。”高盛交易公司在紐約、費城、芝加哥、洛杉磯及舊金山等地的銀行中都獲得了控股權，同時還涉足了一些保險公司和實業公司。

深陷泥潭：高盛交易公司的失敗（5）

成功不斷，波瀾不驚，卡欽斯與高盛完全浸沒在舉國亢奮的氣氛當中，並且進一步提高槓杆率—剛好是在最不應該的時候。儘管股價虛高，高盛交易公司還是回購了價值5　700萬美元的股票。後來他們與哈里森·威廉斯（Harrison　Williams）聯手，藉助其當時也正在擴張公用事業帝國的時機，1929年夏天啟動了兩家新的公司謝南多厄（Shenandoah）與藍山（Blue　Ridge），然後透過這兩家新公司向多家控股公司投資，其中包括中央州電力（Central　States　Electric）公司、北美公司（North　American　pany）以及美國城市供電照明（American　Cities　Power　&　Light）公司。除了5　000萬美元的優先股之外，謝南多厄還以美元每股的價格向公眾發售了100萬股普通股。其中有400萬股被推薦人以美元每股的價格認購：推薦人就是高盛交易公司和中央州電力公司。兩家公司雖然做得顯山露水，但是頭腦發熱的投資者們並不在意。謝南多厄的股票被超額認購達7倍，第一個交易日即報收於36美元。謝南多厄不僅被超額認購，同時也透過可轉優先股超額融資4　250萬美元，超出其總資本的1/3。（與債券一樣，優先股較普通股享有優先權，與債券分紅時一樣，優先股先於普通股獲得紅利。）一個月之後，藍山公司也開始運作。它在融資方面做得更過分：發行了5　800萬美元的優先股，相當於其億美元總資本的44％。兩家公司發行的優先股每年合計應付紅利高達600萬美元。高盛交