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是“它已經被充分估價了，但是我認為價格會變得更高”。在這樣的基礎上買進或持有是極其危險的，但泡沫就是這樣形成的。

在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發橫財時旁觀的痛苦）抵消了所有本應占據主導地位的智慧。

總而言之，我相信從真實價值出發的投資方法是最可靠的。相比之下，指望價值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）可能是最不可靠的方法。

………思考以下可能的投資獲利途徑：

透過資產內在價值的增長獲利。問題是價值的增長難以準確預測。此外，對於增長潛力的共識通常會推高資產價格，這意味著除非你有與眾不同的高見，否則很有可能已經在為潛在的價值提升買單了。

在某些投資領域—最明顯的是私募股權（買進公司）和房地產—“主導投資者”能夠透過積極管理致力於提高資產價值。這樣做是值得的，但這是一個長期而不確定的過程，並且需要大量的專業知識。取得進步有可能是非常困難的，比如在一個已經不錯的公司裡便是這種情況。

使用槓桿。這裡的問題是，使用槓桿—借入資本買進證券—不會使投資變得更好，也不會提高獲利機率。它只是把可能實現的收益或損失擴大化。這個方法還引入了全盤覆滅的風險：如果投資組合沒有滿足合同價值，那麼在價格下跌以及流動性降低時，貸方可以要求收回資金。多年以來，槓桿一直與高收益相關，但它同樣與最引人注目的暴跌與崩盤緊密聯絡在一起。

以超過資產價值的價格賣出。每個人都希望出現一位願意高價買進他想賣出的資產的買家。不過顯然你不能指望這樣的買家會按照你的意願出現。與定價過低的資產漲到其公平價值不同，公平定價或過高定價的資產的增值建立在買家的非理性基礎上，因此是絕對不可靠的。

以低於價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真諦—最可靠的賺錢方法。以低於內在價值的價格買進然後等待資產價格向價值靠攏並不需要多麼特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現實即可。當市場運作正常的時候，價值就會使價格強勢拉昇。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可靠的一種。不過即使這樣也未必一定奏效。你可能錯誤估計了當前價值。或者可能會出現降低價值的事件。或者你的態度與市場的冷淡導致證券以更低的價格出售。或者價格與內在價值達到一致所需的時間比你可以等待的時間要長，正如凱恩斯指出的，“市場延續非理性狀態的時間比你撐住沒破產的時間要長”。

低於價值買進並非萬無一失，但它是我們最好的機會。

第　5　章　理解風險風險意味著可能發生的事件多於確定發生的事件。

埃爾羅伊·迪姆森投資只關乎一件事：應對未來。沒有人能夠確切地預知未來，所以風險是不可避免的。因此，應對風險是投資中一個必不可少的（我認為是根本的）要素。找到將上漲的投資並不難。如果你能找到足夠多，那麼你可能已經在朝著正確的方向前進。但是，如果不能正確地應對風險，那麼你的成功是不可能長久的。第一步是理解風險。第二步是識別風險。最後的關鍵性一步，是控制風險。風險問題複雜而重要，我會拿出三章來對它進行全面的剖析。

………為什麼說風險評估是投資過程中必不可少的要素呢？有三個有力的理由。

第一，風險是件壞事，大多數頭腦清醒的人都希望避免風險或將其最小化。金融理論中的一個基本假設是，人的本性是規避風險的，意即他們願意承受更低的風險而不是更高。因此，投資者在考慮某項投資時，首先必須判斷投資的風險性以及自己對於絕對風險的容忍度。

第二，在考慮某項投資時，投資決策應將風險以及潛在收益考慮在內。出於對風險的厭惡，投資者必須被誘以更高的預期收益才會承擔新增風險。簡而言之，如果美國政府中期債券和小企業股票都有可能達到7％的年收益率，那麼人人都會衝上去買進前者（從而抬高價格並降低預期收益）而拋售後者（從而拉低價格並提高收益）。這一相對價格的調整過程被經濟學家稱為均衡，使得預期收益與風險相匹配。

因此，除了確定自己是否能夠容忍伴隨投資而產生的絕對風險，投資者的第二項工作是確定投資收益是否與所承擔的風險相稱。顯然，收益只是投資時需要考慮的一個方面，風險評估是必不可少的另一個方面。

第三，在考慮投資結果