第5部分(第2/4 頁)

大王子露，但露仍然像不認識她一樣，從她身邊走過。為什麼會是這樣？蛛兒又一次陷入了悲痛的深淵。一個月後，皇城宣佈，大王子選中了心中的皇后風。蛛兒在病榻上得知，風再一次把她的露帶走。她責問，佛，你說要讓我經歷這段塵緣，為什麼又一次讓我絕望。蛛兒漸漸病入膏肓，忽然一天皇城傳話，二王子草要來求見。不一會，二王子草來到蛛兒的床前，他說，蛛兒，我是寺中牆腳的那棵草，我已守候你一千五百年，但你總是高高在上，從來沒有看我一眼，不過這沒關係，我才得知你就是蛛兒，所以一定要來見你。蛛兒已病得無力坐起，她百感交集不知該如何表達。突然白光一現，佛走了過來，佛說，蛛兒你現在知道，幸福並不是已經逝去的，也不是永遠得不到的，幸福就在你身邊，是你現在所擁有的。

txt電子書分享平臺

基金管理人的工作（2）

這是個有些悽美的寓言故事，車上的人聽了之後都陷入沉默，為什麼不給我一些掌聲呢，主播並不想讓氣氛沉重。掌聲把大家從故事中拉回現實，大家開始調侃主播現在所有擁有的那個幸福。而我的電話在這時響起，朋友在電話裡問道，怎麼辦？大盤跌了這麼多，是拋還是買？大盤明天會不會反彈？這是一個我不斷被提問的問題，我一時不知該如何回答。

確實，股市從6000多點到現在已快調整20％，但這並不出乎意料，就像周潤發在《滿城盡帶黃金甲》中對周杰倫講的那句臺詞，皇位遲早是你的，但你不要搶，要搶，我就不給你。其實從價值投資的角度看，投資的收益全部來自企業價值的提升和分紅回報。所以對投資者來說，只要企業贏利存在，回報就一定存在，投資者只需耐心等待。但如果投資者總是眼紅別人手中上漲的股票，總是後悔已經錯過的上漲機會，總是搶進搶出，贏利其實反而會越行越遠。而作為專業投資者的基金管理人，其實並不能給投資者創造價值，也無法迴避股市下跌的系統風險。基金管理人只是更懂得從宏觀上說，投資的收益只是來自企業本身這個道理，他們的工作就是透過訓練、紀律和合作，來更好地把握這種收益。

根據對美國股市的統計，幾十年來，美國股市的平均收益約為10％，而基金的收益約為7％，但一般投資者的收益只有3％。所以，投資無需對已經下跌的股票追悔不已，也不必奢望透過炒作就可以獲得超高收益，投資最重要的是關注企業的贏利本身。過去兩年股市的高回報，一方面來自估值的提升，一方面來自企業贏利的快速增長。兩年前國內上市公司的淨資產收益率只有10％左右，今年淨資收益率則可能達到18％，這個資料已達到國際水平。而如果淨資產收益率不能進一步提升，那麼企業贏利只能是外延式增長。這表明明年的企業贏利增長速度很可能會恢復到平穩增長的水平，而這也從根本上決定了股市的回報。

資產管理的重心

２００6…１０…１6

首先是尋找一個平均收益儘可能高的市場，讓更多的投資者獲得合理的收益

曾經參加過一次小型研討會，會議的主題是如何提高投資的收益率，地點是在西藏拉薩，當時頗有一些華山論劍的味道，只是有些參會者還處於高原反應之中。不過隨著會議討論的展開，三種流派還是越來越清晰：一種是以個人小額投資者為代表，他們對財富神話最為敏感，希望能夠獲得超高收益的獨門暗器，無論這門暗器是否可信。因為市場上確實存在著從幾萬元起家，透過１０年左右的證券投資獲得超過億元財富的神話故事。第二類是私募派，由於資金來源受限，他們最大的特點是追求絕對收益，因此長期投資或公司價值對他們並不是最重要的，市場存在的定價錯誤或套利機會才是他們獲利的最重要基礎。不過有些資金來源比較穩定的私募派，也開始採用類似巴菲特的長期持有、價值投資的方法。第三類是公募派，由於規模較大、資訊公開，所以比較重視互相之間的收益比較，而投資技術上則主張在價值的基礎上，透過行業配置和個股選擇的變化獲得更高的收益。資料表明，雖然基金組合中許多盈利較大的股票持有時間較長，但表現較好的基金其實換手率並不算低。由於券商和QFII未參加討論，所以沒有出現類似武俠小說中的五大門派之華山論劍的盛況。

三個流派互不服氣，爭論什麼樣的投資方法或投資技術最適合廣大股民。這使我想起小時候聽的《西遊記》裡的一個故事，當年孫悟空大鬧天宮，玉皇大帝無法控制局面，只得請來如來佛主持公道。如來佛與孫悟空打賭，孫悟空雖然可以一個筋斗