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翻出十萬八千里，但仍翻不出如來佛的手掌。賭局的結果大家都已知道，但當時孫悟空一定想不通，為什麼如來佛的手掌會比十萬八千里還要大，我那時聽到這個故事也無法想通。

統計學有一個基本的概念叫正態分佈，用在投資學上可以認為，如果投資者數量足夠多，那麼投資者的數量和投資者獲得的收益是按鐘的形狀分佈的，橫軸是收益的多少，縱軸是投資者的數量。因此，無論投資者擁有什麼樣的獨門投資暗器，或者多麼洞悉套利機會，或者多有耐心堅持長期投資，收益率的分佈結果都不會改變。也就是說大部分投資者的盈利與市場平均收益相當，一旦收益比平均收益高或低，投資者的數量都會急劇降低。這個規律就像如來佛的手掌，無論投資者如何努力都不可能突破。

所以無論何門何派，如果管理資產數額足夠大，那麼資產管理的重心，首先是尋找一個平均收益儘可能高的市場，而不是在一個平均收益低的市場中尋求超越。從廣大投資者的角度出發，資產管理的重心則是讓更多的投資者獲得合理的收益，而不是讓這些投資者中的極少數人獲得超高收益。

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都是飛機惹的禍（1）

２００6…１０…１7

資產管理的首要任務並不是發現牛股，而是管理風險

１98０年底，《滾石》雜誌想做一個約翰？列儂和小野洋子的報道，於是派雜誌社年輕的女攝影師萊博維茨前往列儂和洋子棲身的公寓。萊博維茨當時因為拍攝過一些搖滾樂歌星的照片而小有名氣，但她仍只是一個聽命於主編的攝影師。不過為了讓列儂更好地投入，她講大話對列儂說，這組照片中將有一張成為下一期《滾石》雜誌的封面。列儂和洋子都很合作，照片也拍了許多張，但萊博維茨仍感到不滿意，原因是這些照片還是不夠好，還是不能讓人難以忘懷。突然萊博維茨靈光一現，她想如果讓列儂脫光衣服會是什麼樣子呢？於是萊博維茨拍到了一組裸體的列儂緊緊纏在衣冠整潔的洋子身上，雙手抱著她的頭親吻的照片。

而就在這一天的晚上，列儂被他的一個歌迷刺殺了。１98１年１月出版的《滾石》雜誌果然發表了這組照片做封面，萊博維茨的大話成了現實，這張封面也被選為《滾石》的最佳封面。

２００6年國慶節後不久，逆市大幅下跌的洪都航空成為一個特別吸引眼球的股票。（洪都航空曾是廣發基金公司的一隻重倉股。該股自２００5年底的8元啟動，一年多的時間裡最高漲了5倍，而自２００6年１０月以來，該股快速下跌，跌幅高達5０％。當時廣發基金受到市場較大的質疑，對此，廣發基金公司解釋是由於倉位調整所致——編者注）其實投資股票很多時候就像《滾石》這張最佳封面的出現一樣，充滿了不確定，沒有人知道結果到底會是什麼，而結果往往會比我們想象的更好或者更糟。記得２００３年的夏天，我當時在嘉裕關調研，突然想到茅臺酒的招股書顯示其募集資金專案已建設了３年，而茅臺酒的生產週期是5年，於是我用手機與研究員聊了近一個小時，因為那個時候由於稅的緣故沒人喜歡白酒，茅臺也跌到了最低價２２元左右。我管理的那隻基金幾乎在最低位買入了一些茅臺，但我那時並不認為這是一隻將在未來３年內上漲8倍的股票，因為我根本想不到酒的價格會漲，也想不到市場將會完全認同消費類股票。但當五糧液和雲南白藥提價的時候，我們突然明白，這隻股票比我們想象的要好很多，投資的比重也應增加很多。如果有一隻牛股持續時間在一年以上，那這隻股票大致有著相同的故事，比如萬華、蘇寧、萬科等等。

軍工之所以會被期待有著三個方面的原因：首先是中國國力已經增長到需要一個現代化的國防裝備階段，而這幾乎從零開始，市場到底有多大，可能很難估計；其次中國的這些裝備製造業如果要滿足這個目標，必須從體制上改變，由過去的專案投資型向市場採購型轉變。以前的體制由國家進行專案投資，一個專案很難與其他專案相容，浪費較大，效率不高。西飛國際的資產注入很有可能只是這種轉型的開始。第三，這些企業由於美國的技術封鎖，只能進行自主創新，而自主創新類企業在現在的中國是任何一個投資者都應該用放大鏡來關注的領域。

都是飛機惹的禍（2）

但未來怎樣呢？這些企業能否轉型成功，是否會像當初國家投資的家電企業那樣在市場中落敗？洪都的飛機是否能像期望的一樣，配備到部隊或者出口？市場如何面對軍工這樣透明性很低的企業？投資者又能否接受科技類公司特有的