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圖2…15：美國投資銀行收入結構變化（2001…2007）資料來源：SIFMA。

在華爾街，五大投行的排位依次是高盛、摩根士丹利、美林、雷曼和貝爾斯登，從五家投行的業務收入構成來看，也可以得出這一結論。

高盛主要有國際資本市場、自營業務、資產管理和證券服務三個業務部門。從圖2…16中可以看出，高盛業務收入總量自2002年起呈現出快速增長勢頭，而帶動增長的主要貢獻來自自營業務，其中自營業務又分為三塊：固定收益證券、貨幣和商品期貨業務、股權投資業務和資本投資業務；同時，國際資本市場部和資產管理與證券服務部在近10年保持了較為穩定的規模。

圖2…16：高盛各業務部門收入及淨收入總額變化（1997…2007）

摩根士丹利的主要收入來源有：投資銀行業務、自營業務、收費、利息和股息，其中，自營業務形成的收入又可以分為交易、投資和佣金收入；收費主要是指資產管理、銷售收費。這其中，利息和股息是最主要的收入來源，佔到了；從歷史上來看也是如此，從1993到2007年，該項業務收入增長了7倍多，2007年也是該項收入支撐了公司總收入約20％的增幅。自營業務變動幅度最大，投資銀行業務增長比較穩定，這其中債券發行和IPO的稅前利潤率明顯低於併購、資產管理等其他業務。資產管理費用收入近年來增長較為穩定。

摩根士丹利把旗下機構分為三個部門：機構證券部門（Institutional　Securities　Group）、全球財富管理部門（Global　Wealth　Management　Group）、資產管理部門（Asset　Management　Group）。從三個部門的對比來看，機構證券部門是波動最大的，其在2007年的增長率出現了大幅下滑，但同時也是收入的主要來源，佔2007年全部收入的85％左右；事實上，2007年收入增加部分為146億美元左右，而機構證券部門貢獻了近114億美元。全球財富管理部門的業務收入一直呈現平穩增長態勢，資產管理部門的收入在2007年則出現了大幅增長，這主要得益於資產管理費用與投資收益的增長（參見圖2…17）。書包　網　。　想看書來

金融危機解讀之一（17）

圖2…17：摩根士丹利各部門淨收入佔淨收入總額比重

美林的業務部門主要有國際市場與投資銀行（Global　Market　and　Investment　banking）、全球私人客戶（Global　Private　Client）和國際財富管理（Global　Wealth　Management）。對於美林的收入構成，我們同樣可以看到與高盛類似的情形，自營業務的比重上升顯著，貢獻了收入增長的大部分份額，投行業務和佣金的發展則是穩定的（參見圖2…18）。

圖2…18：美林收入構成變化

雷曼兄弟的收入構成如圖2…19所示，可以看出三項業務都呈現出逐年增長的趨勢，其中以資本市場增長貢獻最顯著，投資管理和投行業務發展較為平穩，但2005年投行業務出現了很大幅度的增加，2006年又迴歸平穩。

圖2…19：雷曼各部門收入與淨收入總額變化

貝爾斯登的部門分為兩部分：資本市場和財富管理，後者又分為私人客戶服務（Private　Client　Services）和資產管理（Asset　Management）兩部分。資本市場整合了該公司權益、固定收益證券和投資銀行業務，提供各種權益、固定收益產品及諮詢服務的銷售、交易及創設。私人客戶服務部門向擁有高額淨資產的個人客戶提供機構級別的交易、財富管理及諮詢服務，資產管理部門透過直接或間接渠道向機構或個人客戶提供資產管理服務。

資本市場部門是貝爾斯登的主要收入來源，其佔比一直在60％以上，2002～2006年，該項業務收入增長平穩，但在2007年出現了大幅下降，降幅接近50％，下降主要原因在於固定收益產品收入急劇下滑，這也直接導致公司淨收入下降了超過35％。2000年之後，私人客戶服務和資產管理業務都出現了萎縮，其中資產管理業務淨收入在2002、2003兩年均為負值金額（參見圖2…20）。

圖2…20：貝爾斯登資本市場部門淨收入與淨收入總額對比

透過上述五大投行