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股指期貨（1）

2007年9月27日至28日，中國證監會在貴陽舉辦“期貨監管幹部股指期貨交易規則培訓班”。在培訓班上，中國證監會主席助理姜洋表示，目前股指期貨的各項準備工作穩步推進，制度和技術準備已經基本完成。下一步要繼續深入開展投資者教育工作，同時檢查和督促期貨公司等中介機構做好技術、制度和人員等方面的準備工作，確保股指期貨的平穩推出。

從上述的這則新聞可以判定，中國推出股指期貨的準備工作基本就緒，股指期貨如果不能在2007年末推出，那麼2008年上半年必將推出股指期貨。毫無疑問的，股指期貨的推出必將對股市產生較大的影響。因此，今後投資股票，必須考慮股指期貨對股市的影響。

股指期貨如何影響股市

從總體上來看，股指期貨本身並不意味著利多或利空，它不會改變股市自身執行趨勢，因為股市執行趨勢本質上是由宏觀經濟環境和股市內部諸多因素決定的，就當前市場而言，宏觀經濟的持續增長、全流通市場的實現和人民幣持續升值奠定了股指長線走牛的基礎，股指期貨的推出不會改變這一大趨勢。

但由於存在了真正的多空意義雙方，一方面，會使未來股指更真實和具指導意義，因為這是多空雙方諸因素最後綜合的結果，也是多空雙方力量較量之後產生的動態平衡。另一方面，股指期貨的推出也會使股指的波動性大大加強，一般散戶更難以把握。

很顯然，如果以滬深300作為樣本指數的話，誰控制的滬深300權重股比例越高，其對股指的話語權越大，因而滬深300特別是超大型權重股將成為大機構的爭搶物件，在目前藍籌股普遍市盈率較低，調整較為充分的情況下，藍籌股有望穩步走強，並對市場產生向上的推動力。

作為個人投資者，可以從以下幾個方面瞭解股脂期貨對股市的影響。

對股市結構的影響。股指期貨的推出將加大股市的兩極分化，資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度進一步加大。我國股票市場的一個重要特點是股指由一小部分的大盤藍籌股拉動，因此，常常出現大多數股票下跌而股指上漲的現象（自從2007年下半年開始，這種現象較為顯著）。股指期貨推出以後，機構投資者的避險和套利操作將使其對現貨市場上的指標股需求大量增加，推動指標股的價格上漲。指標股價格的上漲又會吸引大量散戶跟進，進一步推動股價的上漲。而非指標股活躍程度會日漸萎縮，小盤股的流動性將會逐漸喪失，慢慢地被邊緣化。Damodarn等（1990）對Ｓ＆Ｐ500指數樣本股所作的實證表明，開展股票指數期貨交易後的5年間，指數樣本股的市值提高幅度為非樣本股的2倍以上。因此，本次股指期貨的推出將使市場經歷一場優勝劣汰的結構調整，大盤藍籌股進一步得到最佳化，而小盤股則會相對被削弱。

對股價波動率的影響。股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，長期可以穩定股價，使股市估值趨於合理。

在短期內，股指期貨會在“牛市助漲，熊市助跌”。股指期貨具有高槓杆低成本的特點，牛市中，投資者買入股指期貨，套利者將賣出期貨，買入股票，因而，推動股指加速上漲；而在熊市中，投資者看空後市，將大量賣出股指期貨，套利者將買入股指期貨，賣出現貨，因而，推動現貨指數加速下跌。但是，股指期貨的推出只能說放大了股市的漲跌，並不決定漲跌。

股指期貨（2）

長期來看，股指期貨的推出使投資主體投資策略多元化，現貨市場資訊傳導機制加強，程式化交易、套利交易等交易方式的存在使價格不可能偏離基本價值太遠，如果股指價格高估或者低估，立即會有套利者做出反應，將其價格拉回到合理的水平，因此，股市的定價效率將得到提升，股市中的泡沫成分將降低，使現貨市場在長期傾向於波動減小。

因此，股指期貨的推出將促進股市更為完善和成熟，投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現象，從長期來看能起到穩定股市的作用。

對股價的影響。對於投資者來說，關注的焦點集中在股指期貨的推出將如何影響股價，影響的程度有多大。影響我國Ａ股市場走勢的關鍵因素是中國的宏觀經濟形勢。例如，經濟增長率、利率、匯率以及政策因素、行業前景、企業贏利水平等經濟基本面因素。股指期貨是投資者對於股市價格的預期，它本身並不能改變經濟的基本面。因此，長期來看，股指期貨的推出不會從根本上改變股市的價