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巴菲特在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中說，如果你仔細觀察財富500強企業就會發現，這些企業的對外負債很少，由此他得出結論說：“一家真正好的公司是不需要借錢的。”

他說，這些企業從行業來看，產品和服務與5年、10年前相比並沒有什麼大的不同，只有一家是所謂的高科技企業，另外還有少量幾家醫藥企業。它們之所以能取得“暴利”，關鍵是依靠它們在這個行業中處於領導地位的產品品牌，以及領先的產業地位。

巴菲特說，透過對1977至1986年10年間美國《財富》雜誌的研究，其中的1000家企業只有25家能夠連續10年平均股東權益報酬率達到20％，並且沒有一年低於15％的標準。再從它們在股票市場上的表現看，不用說，它們都是股市中的寵兒，25家企業中有24家的表現超過標準普爾500指數。

根據巴菲特的這一研究，讀者不妨多關注一下負債率低的上市公司，或許會幫助你找到理想的投資物件。

那麼，為什麼會出現這種情形呢？巴菲特認為，這說明這些上市公司的服務、產品線、製造能力、市場等方面已經相對成熟，或者根本就處於這個行業的領導地位，競爭優勢不可削弱，所以才會出現多少年一成不變的經營模式。相反，如果這些公司為了改變而改變，反而有可能增加犯錯誤的機會。這就像要在一塊動盪不安的土地上建造一座固若金湯的城堡一樣，困難重重。說得更透徹一點就是，具有穩定特質的企業是創造持續高獲利的關鍵。

巴菲特話鋒一轉說，其實上述規律在伯克希爾公司身上表現得就很突出。伯克希爾公司旗下的那些子公司，之所以能締造出優異成績來，它們所從事的業務其實也相當平凡，只不過那些職業經理人把重點放在保護企業本身、控制成本，根據現有能力來不斷尋找新產品、新市場，以鞏固原有優勢上，而從不受外界誘惑——這才是問題的關鍵。

為了更好地說明現金、外債與優秀上市公司的關係，巴菲特在伯克希爾公司1991年年報致股東的一封信中，以媒體為例來加以說明。

巴菲特說，多少年來人們一直以為新聞、電視、雜誌產業的獲利能力能夠以每年6％左右的比率不斷增長，而且永無止境，根本不需要依靠額外資金。看得出，這也是巴菲特過去喜歡投資媒體行業的主要原因。

因為在這些企業中，每年的折舊費用與資本支出差不多，所需要的營運資金相當少，以至於賬面上反映的、扣除無形資產攤銷前的利潤水平，幾乎就等於可以自由分配運用的利潤。也就是說，媒體企業幾乎每年都可以擁有6％的穩定的現金流。

對於這筆現金流，如果以10％的折現率來計算現值，相當於一筆2500萬美元的投資，每年能產生100萬美元的稅後淨利潤，即稅後本益比為25倍、稅前本益比為16倍左右。

巴菲特說，現金就是現金，無論它是透過經營媒體企業得到的，還是透過鋼鐵企業得到的都一樣。投資者之所以看中媒體企業的原因，在於預期它不需要股東另外投入資金，就會像過去那樣繼續成長，發展比較穩定；而鋼鐵企業的發展則具有明顯的週期性。

眾所周知，伯克希爾公司在媒體企業上有相當大的投資，如水牛城日報公司、華盛頓郵報公司、資本城/美國廣播公司等。雖然這些企業因為大環境影響而使得股票價格大幅度滑落，但還沒有導致內在價值大幅度下跌。正如伯克希爾公司的企業原則一樣，巴菲特不會把用在這些企業上的專項資金用於其他方面，雖然事實上的確出售過一些企業股票，但比例很小，幾乎可以忽略不計。因為巴菲特堅持認為，優秀企業不需要從外面借款，而伯克希爾公式旗下的子公司大多屬於這種型別。

巴菲特說，1991年水牛城日報、資本城/美國廣播公司、華盛頓郵報公司的經營業績都比同行要好得多。

20世紀80年代，美國許多媒體企業都在紛紛購併，只有巴菲特按兵不動，所以資本城/美國廣播公司、華盛頓郵報公司的負債都很少，僅僅是手上的現金就足夠償還所有債務。正因為如此，這些公司的資產縮水並沒有因為有負債比率而放大。

巴菲特由此高興地說，在美國所有主要媒體中，大概只有這兩家媒體沒有債務拖累了，而早期那些透過大量購併的媒體企業，除了經營業績大幅度縮水以外，還要同時揹負著至少相當於年利潤5倍以上的負債——換句話說，至少今後5年內的經營業績已經被吞噬了。【巴菲特股市抄底秘訣】巴