第23部分(第3/4 頁)

在價值，這在巴菲特看來是完全不可思議的。

巴菲特在伯克希爾公司1987年年報致股東的一封信中說，他的老師兼朋友本傑明·格雷厄姆很久以前說過一段有關市場波動心態的話，這是他認為對於投資獲利最有幫助的一席話。

本傑明·格雷厄姆說，投資者可以試著將股票市場的波動看作是市場先生每天給你的報價。市場先生有一個毛病，那就是他的情緒很不穩定，通常只會看到上市公司好的一面，所以會提出一個很高的價格；可是有時候他也會覺得很沮喪，看到的只是這家公司的一大堆問題，這時候會給出一個非常低的報價。

本傑明·格雷厄姆說，市場先生是來給投資者服務的，所以投資者千萬不要受他的誘惑反而被他控制。投資者要利用的只是市場先生滿滿的口袋，而不是他草包一樣的腦袋。如果你被他愚蠢的想法所吸引，那麼你的下場可能會很慘。

巴菲特總結說，市場先生理論給他的教誨是，投資股票的關鍵在於考察該公司的內在價值是否能穩定成長，如果是，就買入這樣的股票；這樣的機會發現得越早，就越有更多機會以便宜的價格買進股票。【巴菲特股市抄底秘訣】巴菲特認為，採用“四大投資過濾器”馬上就會看出股市下跌中哪些股票會凸現出投資價值來。如果股市下跌就不敢買股票，表明這樣的投資者不成熟，因為他不善於把不利因素轉化為有利因素。

。　最好的txt下載網

不賣出變現就不是實際損失

有點弔詭的是，若持有的股票投資組合價格下跌會影響保險業者的生存，但若換作是債券價格下跌卻一點事都沒有。保險業者所持的理由是，不管現在的市價是多少，反正只要到期日前不賣出，便能按照票面贖回，所以短期內價格的波動並無太大影響，就算是20年、30年甚至是40年後到期，只要我不賣，等時間一到就能按票面金額收回。反倒是，若我現在就出售這些債券，那麼就算是再買進同型別價值更高的債券，我反而要立即認列相關損失，使得賬面淨值因而大幅縮水。

——沃倫·巴菲特巴菲特認為，每一位投資者的性格天生就不同，但要學會把不利因素變成有利因素。例如就債券投資而言，只要你的債券不賣出變成現金，就不會造成實際損失。

巴菲特在伯克希爾公司1980年年報致股東的一封信中說，與股票投資不同的是，如果你購買的是債券，這時候遇到價格下跌就不用擔心，甚至根本不用考慮它現在的市場價格是多少。

因為無論這些債券是20年還是30年甚至40年後到期，只要你長期持有，到時候就能按照規定的利率換回本金和利息。相反，如果你把這些債券賣出去了，即使馬上買進投資價值更高的債券，也會需要馬上列明原來已經造成的相關損失。

這個道理顯而易見。巴菲特說這番話的目的，是要投資者消除伯克希爾公司保險業務因為會計準則規定所造成的誤導。

根據會計準則規定，當債券價格下跌後，要以這些債券投資的市場價格而不是原始成本來記錄賬面價值。這樣做的結果，必然會導致許多上市公司賬面上記載的投資成本分攤數額要達到債券投資淨值的兩三倍之多。也就是說，只要債券價格下跌超過1/3，這時候賬面上的投資淨值就已經消失殆盡了。

當然，這些債券價格今後同樣有可能回升，從而在賬面上重新反映出投資價值來，但這種價格回升只是一種可能，誰也不能保證。實際情況是，債券價格今後有可能回升，但同樣有可能繼續下跌。

現在的問題是，保險公司用於債券投資的資金來源主要是浮存金，一旦客戶規模減少、出現流動資金不足，無論這時候市場上的債券價格是高是低都會被迫出售債券，從而使得保險公司的淨值大幅度縮水。

這時候怎麼辦呢？通常有兩種辦法：

一種辦法是要求核保部門堅持費率底線，保險費用絕對不能低於預估損失成本和營業費用之和，否則就必然會造成業務虧損。

可是這樣做的結果是什麼呢？由於同行之間價格競爭激烈，很多業務都會跑到競爭對手那裡去，導致事與願違，對主業構成嚴重威脅。

另一種辦法是無論股票、債券投資是賺是賠，保險費用標準隨行就市，以維持現有的保費收入標準。而這樣做的結果是，市場上大部分保險公司只能進行低價競爭。

伯克希爾公司的情形是，債券投資的淨值能夠抵得上保費收入標準，即使按照會計準則要求採取債券攤銷成本核算的方法，也是所有