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些道理，卻擺不上臺面。因為與投資和投機一樣，每個人對成功與不成功的判斷也是不同的。

格雷厄姆說，有人想當然地認為，購買國債是投資，因為它幾乎“沒有風險”。事實並非如此。

他說，如果你大量買入國債，寄希望於它的價格能夠大幅度上漲，這本身就是一種典型意義的投機。更不用說，還有那些安全性非常低下的債券，它們不僅是徹頭徹尾的並且還是根本沒有吸引力的投機工具。

相反，購買一隻安全性很高、獲利可能性很大的股票，就應該看作是一種投資行為。甚至在某些背景下，購買風險最大的股票同樣也能（至少人們普遍這樣認為）看作是一種投資行為。

例如，美國無線電公司在1933年時既沒有利潤，也沒有股利分紅，更沒有有形資產支撐，可是在1928、1929年股市狂熱的時候，卻被投資者普遍而廣泛地認為是一種投資物件，美國主要的信託投資公司都把它作為投資組合的一部分。

格雷厄姆說，有人想當然地認為，投機是短期行為，投資是長期行為，這種觀點也不值得一駁。對於有些權威人士把1年作為長短期的劃分標準，他更是感到可笑。

他說，如果你買入了一隻價值被嚴重低估的股票，在短短的一個月後股價就上漲了2倍，這時候你就應該賣出該股票，因為這時候它的價值已經被嚴重高估了，這才是一種正確的投資觀。這時雖然擁有這隻股票的時間很短，卻不是投機，而是投資。相反，如果明知價值被嚴重高估，你還寄希望於它的股價一漲再漲，這才是投機呢！

更何況，如果短線持有股票就是投機，那怎麼還會有“短期投資”一說呢？與此相應的“長線投機”的情形也是存在的。

例如，投資者的股票如果被套牢，被迫長期持有，就屬於這種情形。當然，有時候也有投資者故意這麼做，無論自己擁有的股票多麼垃圾，都不願意脫手。舉個極端例子來說，如果投資者在1929年道·瓊斯工業指數最高點時買入股票，一直捂住不動，要到20世紀50年代才能解套，這20多年的長期持股，難道能算投資嗎？

應該說，格雷厄姆對投資和投機的定義，比任何同類定義更精確。

首先，他在這裡提的是“投資操作”，而沒有提到“證券”或“購買”。因為他認為，無論是股票還是債券，單從名稱上是不能用來衡量投資和投機的。也就是說，並不是說購買債券就是投資、購買股票就是投機，這一點前面已經論述過了。

其次，無論股票還是債券，區別投資和投機的一項重要因素是價位。例如對於同一只股票來說，在這個價位買入或賣出是投資，在另一個價位買入或賣出就是投機了。他說，對於一隻優秀股票來說，如果它的股價從25美元一路攀升到200美元，只要這個價位仍然是“安全”的，就不能說這種捂股不動是投機而不是投資。

道理很簡單，因為買賣價位直接關係到投資者的“本金安全”和“滿意回報”能否實現。例如，1932年購買美國國債是一種投資，雖然當時的年收益率只有，可投資者都認可這樣的低迴報率，所以這樣的回報率已經能夠讓投資者感到“滿意”了。相反，1932年12月的美國戰時公債價格高達美元，這樣的價位就只能算是投機價格而不是投資價格，因為如果美國政府在1933年初行使贖回權的話，投資者將一無所獲，不但沒有獲利回報，而且還會損失掉一部分本金。

最後，幾乎所有人都把安全性作為投資和投機的最大區別，但這種“安全性”從來就不是絕對的。

例如，一般人認為股票投資風險大，可是對於一隻業績優秀、安全性有相對保障的股票來說，如果它在大多數情況下物有所值、只有發生意外時才會造成投資虧損，這時候它就是安全的。投資債券也是如此。

除此以外，格雷厄姆還把一些套利和對沖操作劃入投資範疇。他認為，投資者在買入某些證券的同時賣出另一證券，透過這樣的買入賣出操作，投資安全效能有了更多保障，實際上這是常規意義上的投資的延伸，當然應該作為投資來看待了。

【格雷厄姆智慧結晶】

判斷投資還是投機，不能簡單地從投資品種、擁有時間長短、投資目的等加以判斷，而要看投資回報率是否有切實保障。而這是建立在價值分析基礎之上的。

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