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�25％，還延長還貸期至90天，同時首次允許投資銀行用包括次級債券在內的流動性不強的資產作為抵押。，這非常好。這個視窗將在很大程度上緩解市場對投行和券商‘流動性危機’的不必要的顧慮；

還有……”

福爾德的“信心十足”也讓市場投資者對拋售雷曼的決定更加“信心十足”。大小機構和個人投資者蜂擁而上，拋售雷曼股票。不僅如此，以“綠燈資本”為首的對沖基金和其他投機者，公開在市場上宣佈自己在做空雷曼股票。從4月29日到6月10日的兩個多月裡，雷曼股價從每股46�57美元跌至每股17�3美元，跌幅超過60％。福爾德無奈之下，把電話打給了美國證券交易委員會；要求其出面阻止關於雷曼不利謠言的傳播。

7月10日：離雷曼告別華爾街還剩下48天

信用違約掉期利差一路上揚，業務夥伴紛紛逃離

7月10日，CNBC。和當初高盛的電郵如出一轍，CNBC報道“世界上最大固定收益資產投資基金太平洋投資管理公司（PIMCO）和著名對沖基金賽克資本（SAC　Capital）相繼減少了給予雷曼的信用額度”。

在市場投資者看來，這無疑是當初貝爾斯登的“死程回放”：“高盛換成了太平洋投資管理公司，簡直與當初貝爾斯登如出一轍——我要做空你！”訊息傳出當天，雷曼股價暴跌12％。

華爾街上交易雙方之間通常會為彼此設定一些短期拆借或者其他業務往來所需的信用額度和信用期限，為對方提供短期的資金頭寸，同時也為了保持良好的合作關係。交易雙方都會根據彼此信用的好壞而設定相應的交易信用額度，以限制與對方可進行的最大交易金額，尤其是金融衍生產品更依賴於交易物件信用度的交易。而只有在交易物件出現信用降級，或者其他非常嚴重的信用風險時，客戶和交易物件才“萬不得以”減少或者停止交易往來。所以CNBC“信貸額度減少”之說，激起了雷曼信用違約掉期利差的直線上揚。

信用違約掉期，是一種保險性質的金融衍生產品。信用違約掉期的買方向賣方支付一定金額的“保費”，一旦合約所擔保的債券出現信用違約事件信用違約事件均由雙方事先認可，其中包括：企業債券的債務方破產清償、債務方無法按期支付利息、債務方違規招致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、債務重組。，信用違約掉期賣方則要按照合同規定承擔買方全部或者部分的損失。這個買方向賣方支付的“保費”，則是信用違約掉期的利差。比如某企業的5年期信用違約掉期利差目前是200，也就是說為1萬美元的該類債務購買保險，買方需向賣方支付200美元。因此，信用違約掉期利差成為市場上衡量該企業或者該債券信用風險的最主要指標，這個指標反過來也是各個股票機構投資者在投資決策時的主要參考之一。這個利差越高，企業債券發生違約事件的機率就越大，對該公司的股價壓力就越大。

信用違約掉期本來是為債券持有人提供信用保障，但同時，信用違約掉期可以像任何一隻股票一樣在二級市場上公開交易，每一天要經過千萬個人的倒買倒賣，其利差也隨著市場走向而千變萬化。如果這一時刻市場上信用違約掉期利差大於合同本身規定的利差，買方就要向賣方支付一筆額外的費用；如果市場上信用違約掉期利差小於合同利差，賣方則反過來要向買方支付這筆額外費用。這樣一來，無論你是否擁有這些債券本身，信用違約掉期和無券賣空一樣，為市場投機者們提供了又一個謀取暴利的金融工具。

在2008年6月，雷曼的5年期債務的信用違約掉期利差還低於300，也就是說要為1萬美元的該類債務買保險，只需支付不到300美元。然而在不到3個月時間裡，這個利差一路上揚直至700，上升幅度大於100％。

圖3…3雷曼兄弟信用違約掉期利差（深色線為5年期合同，淺色線為10年期合同）

更重要的是，信用違約掉期利差還是各個機構在選擇交易物件和信用風險管理中最重要指標之一，同時也是信用評級機構用來衡量信用評級的主要引數之一。在3月貝爾斯登的迅速崩潰過程之中，我們雷曼也曾親眼目睹了貝爾斯登的信用違約掉期利差一路上揚的過程，我們自己也親身經歷了隨著貝爾斯登信用違約掉期利差的上揚，我們從與貝爾斯登交易往來“一切照常”，到把貝爾斯登列入“高度重視”的“黑名單”，再到逐步開始減少信用額度，直到最後收到風險管理部門的通知——“停止一切和貝