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第一篇　宏觀經濟：中國經濟將度兩年蜜月（1）

展望未來，我們判斷中國經濟將進入兩年左右的蜜月期……增長無憂、流動性無憂、通脹無憂。具體來說，中國經濟將延續V形復甦勢頭，2009年GDP增長％，2010年GDP增長％。

……申銀萬國首席宏觀經濟分析師：李慧勇第一篇宏觀經濟：中國經濟將度兩年“蜜月”

展望未來，我們判斷中國經濟將進入兩年左右的蜜月期……增長無憂、流動性無憂、通脹無憂。具體來說，中國經濟將延續V形復甦勢頭，2009年GDP增長％，2010年GDP增長％。

……申銀萬國首席宏觀經濟分析師：李慧勇從2008年8月份開始，各國紛紛出臺擴張性的貨幣政策和財政政策來應對金融危機，刺激經濟增長，規模空前，但從實際效果看，中國的效果最為明顯。

這表現在中國PMI（採購經理指數）率先觸底回升，連續3個月保持在50以上，其他主要國家仍在50以下；工業生產穩步恢復，其他國家仍在底部徘徊；曾經遭受重創的房地產市場迅速回暖，其他國家仍然低迷；固定資產投資增長率創2004年上半年來新高。

從2008年11月份以來我們就一直對中國經濟持樂觀判斷。2009年初，我們更是率先提出了經濟V形回升的觀點。從上半年實際情況看，方向跟我們預期的一致，但復甦力度比我們預期的還要強。

這些超預期現象背後的原因是什麼，是否具備持續性，是經濟復甦勢頭能否延續的關鍵。

透過與美國等國比較，我們發現中國本身的獨特優勢是中國經濟率先復甦的關鍵。這體現在較高的儲蓄率、高效的貨幣政策傳導機制、地方政府既有的投資衝動等方面。

我們認為，中國經濟將進入兩年左右的蜜月期……增長無憂、流動性無憂、通脹無憂。在政策方面，中國宏觀政策將從救急轉向養生。

財富預言全國頂級分析師的投資預測002高儲蓄奠基從全球來看，中國的政策效果最為明顯，這首先和中國的高儲蓄有關。正因為高儲蓄，中國經濟戰勝危機才有了物質基礎，寬鬆的財政政策和貨幣政策才有了用武之地。

中國高儲蓄既表現在總量上，也表現在結構上。從總量上看，中國儲蓄率明顯高於其他國家。根據初步核算資料，2008年中國總儲蓄率高達％，而美國只有％，前者是後者的4倍多。

從部門來看，中國政府部門儲蓄率為10％左右，而美國是…5％；中國企業和個人儲蓄率為40％左右，而美國只有16％。

這就意味著，中國資金不是問題，政策很容易激發潛在需求，而美國政府及其私人部門資金積累有限，家庭部門過度負債，政策效果會非常受限。

正因為如此，才使得2009年以來房地產市場和企業投資的表現非常搶眼。

房地產具有利率敏感型的大宗消費品的性質，這決定了其消費對經濟的拉動將呈脈衝式波動。

而目前房地產市場啟動主要跟兩個因素有關：

一是城鄉居民儲蓄增長。正是城鄉居民儲蓄增長率迅速回落，引起了房地產銷售額從2007年四季度開始下降，也正是其恢復，帶動了目前房地產銷售增長。

二是接近歷史低點的利率水平，這大大降低了居民月供負擔。若考慮到貸