第2部分(第1/4 頁)

�

碰撞　引言（3）

太平洋投資管理公司（PIMCO）創始人、廣受尊敬的“債券之王”比爾·格羅斯（Bill　Gross）聲稱，有三個品質是理想的資產組合經理必不可少的，或者說得更確切些，是理想的資產組合管理團隊必不可少的，愛德華尤其突出地擁有其中一個品質，即在紛擾的現實生活街頭應付各種複雜情況的能力（street　*arts）。而且，在局外人看來，愛德華似乎知道自己具有這一特點並以此為榮…有人告訴我，他如此以之為傲，以至於在職業生涯早期，偏愛讓人看見每天早晨走向交易臺時腋下夾著一份街頭小報，而不是《金融時報》或《華爾街日報》。

愛德華的市場直覺非常敏銳，使得比爾·格羅斯確定的另外兩個品質…在經濟學方面受過嚴格訓練、掌握金融數學…更顯突出。這些品質讓愛德華年紀輕輕便成了公司的搖錢樹。的確，作為一個例子，他當時證明了一些研究工作，尤其是行為金融學和神經科學所做的研究工作，已經證實的一點：直覺，特別是市場壓力期間的直覺，極為重要。這從他對待像我之類分析師的態度上最容易看出。在有些情況下，他會從市場踱回，聽聽我們的看法…實際上，他是以咄咄逼人的方式來索求我們的看法。在此過程中，他會步步緊逼，追問市場動盪是否反映基本面因素可能要發生調整。在另外一些時候，他會叫我們遠離他的交易臺（多數時候有禮貌，但並非總是如此），免得我們拿一些與當天市場表現實際情況毫不相干的基本面分析擾亂他的思路。

這一教益…具體而言，就是對市場噪音可能的不同解釋進行思考的訓練…隨著我離開所羅門美邦市場分析工作轉而在太平洋投資管理公司和哈佛大學管理公司（HMC）直接在市場從事投資，便一直伴隨著我。而且，這些年來，從關於不完全和非對稱資訊、市場失靈以及行為金融的研究成果中，我發現這種做法正確而有效。

我在多數時候均將這一教益應用於具體的投資策略和交易。在投資生涯開始時，我很幸運參與了一個資產類別（新興市場債券）的投資，這個類別的資產本質上易於產生噪音，投資者也往往反應過度。畢竟，這個資產類別當時尚處於早期成熟階段。我們遇到的挑戰就是要識別產生噪音的原因，並找出原因的意義所在。結果常常令人滿意…無論從太平洋投資管理公司2000～2001年對阿根廷債券價格崩潰和2002年對巴西債券價格急劇反彈所做的買入期權交易來看，還是從針對規模更小的市場事件（例如，市場於2002年年初因阿根廷對墨西哥債務違約、辛巴威不穩定政治局勢對*造成影響而產生過度外推的反應）建立逆勢而為的交易頭寸來看，效果都很好。5

我採取的一套方法很簡單：觀察並分析產生噪音的真正起因；看看那些起因與基於經濟和金融基本面以及市場技術面的獨立而截然不同的估值分析會有怎樣的關係；將最初的分析所見與市場專家的觀點進行比照檢驗；得出對受影響的金融資產估值以及透過共同所有權（mon　ownership）或其他相關性驅動因素相關聯的金融資產估值的短期和長期意義。

在很多情形中，正確的做法是讓噪音“漸漸弱去”，即將噪音當做暫時的可恢復正常的偏差來對待。但在某些重要情形中，正確的反應卻是將噪音解讀為包含了訊號，即噪音表明，在某些市場部分，支配絕對和相對價格的引數已發生實質的變化。正確對待噪音的態度是抵制最初的誘惑，不要簡單地因不屑於思考噪音而忽視了噪音。書包　網　。　想看書來

碰撞　引言（4）

我不經意間透過太平洋投資管理公司一份定期出版物以及《金融時報》和《新聞週刊》上的專欄記錄下了這一過程。6　這些文章目的很簡單：解釋市場近期出現的發展和趨勢，包括這些發展和趨勢對將來投資策略與政策會產生怎樣的影響。在此過程中，我意外地收集到大量證據，證據表明噪音正在發出訊號，說明出現了影響全球經濟和金融形勢的深刻但至此尚少有人理解的變化。

來自市場的噪音，其性質發生的轉變支援了這些證據。從2004年和2005年開始，我們從噪音一般與市場序列發生的非一致現象相聯絡的世界步入明顯同步發生非一致現象的世界。換言之，來自不同市場部分並且音量逐漸增強的訊號，並非只是隨著時間的推移產生非一致性，而是已日益同時變得不相一致。

近期一些非一致現象

近期有很多異常現象的例子，其中若干例子將在第1