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時在評論資本從發展中國家向工業國家的大規模流動，或者說從窮國向富國的流動…這種流動非但與經濟學教科書上的解釋背道而馳，而且與窮富之間關係的正常邏輯南轅北轍。薩默斯評說道：“據我所知，這種局面既不可預測，也無人預測到，而其可能的結果卻意義重大，並且尚未得到充分考慮。”1　紐西蘭財政部長就投資者在其國家的投資行為進行評論時，也表現出類似的茫然困惑的態度。2006年9月，他接受《金融時報》採訪，將這些投資者描述為“不理性”，指出他們的投資行為與“稍微有些反常的人”表現完全一致。2

對我來說，最大困惑集中在投資者的反應上…尤其是在系統不確定性如此之大的情況下，金融系統還有能力並且願意過度消費和過度生產有風險的產品。我像其他人一樣深感驚異，你理應預期負相關的兩個現象怎麼到頭來竟變成了正相關，而且持續時間如此之長…也就是說，一方面投資者為承擔風險而獲得支付的溢價顯著下降了，而另一方面投資者還要更多地承擔這種誤定價風險（mispriced　risk）的願望卻如此高漲。

這一正相關關係背後的投資者動態表現（我將在第2章更詳細地加以探討）是這樣：有些投資者有所顧慮，不大願意接受與已普遍下降的風險溢價（risk　premiums）相關聯的較低期望收益。因此，他們千方百計要多擠榨出一些收益。加槓桿成了達到這一目的的最佳途徑：透過借貸，他們可以根據自己最好的投資想法投入更多資金；只要期望收益高於融資成本，這種做法看上去非常明智。加了槓桿的頭寸反過來將風險溢價推得更低，從而鼓動又一輪加槓桿操作。。　最好的txt下載網

碰撞　第一部分（2）

這種迴圈只是一個例子，說明儘管當時無法解釋的現象非常之多，但投資者冷靜而自信的感覺卻令人驚訝地瀰漫於市場。很多投資者不待在場邊等待可以合理解釋的原因出現，卻急速衝進場內，進行風險從來沒有如此之大的交易，並且槓桿程度也從來沒有如此之高。華爾街對此做出的回應是，加速生產空前複雜的產品。這些產品中有很多給投資者提供了“嵌入式槓桿”（embedded　leverage），有些投資者若正希望放大對他們來說不加槓桿便很低的期望收益，這類產品便直接讓槓桿到了他們手上。而且，雖然國家和多邊政策制定者表達了既擔憂又困惑的複雜感受，但並未採取有意義的行動…“撤走潘趣酒”。

幾個月後，世界經濟發現自己不知不覺已陷入巨大的市場動盪之中。與此前25年間全球發生的多數金融危機不同，這次危機是由世界上最成熟先進的經濟體即美國的一些事件所觸發的。危機衝擊了與貨幣當局最接近的市場部分…銀行間的互動部分。其結果至少可以說非同尋常。

思考一下美國短期國債市場日內利率出現極其異常的大幅波動，有時竟高達100多個基點，這種波動至少有一次與流動性和市場流量受到極其異常的侵蝕有關。你可能預期像這樣涉及整個系統的事件會造成附帶損害或具有觸染性，或許你甚至設想看見人們在銀行門口排隊等候提出自己的錢。基於近期歷史上的危機情形，你還可能會預期在銀行系統脆弱的新興經濟體而不是金融系統成熟先進的其他工業國家出現“傷亡人員”。

確實發生了一場銀行擠兌風潮，但它來自英國。擠兌事件使英國政府慌忙為所有銀行存款提供擔保，並促使一家極受尊敬的中央銀行…英格蘭銀行…公開宣稱的政策發生令人驚愕的徹底轉變。而且，還發生了附帶損害，其程度之大，若是在過去的新興經濟體，會造成財政部長和央行行長失去職位，在有些情形下會導致總理和總統下臺。但是這一次，高調曝光的傷亡人員卻是世界上一些最具影響力銀行的執行長以及其他高階管理人員。

異常現象的單子可以繼續開列下去。有趣的是，眾多異象並非僅涉及一個市場、一個國家、一類參與者。異常現象與多個市場、多個國家、多類參與者直接相關。還有一點也引人注目，非一致現象更為常見的序列發生的傾向，為非一致現象同步出現的新傾向所替代。

因此，我們不感到奇怪，在如此眾多的異常現象存在時，有些常規的投資方法為何已變得不那麼有效。常規的策略和業務模式已不再恰當地捕捉存在於全球經濟中的真實動態；居於支配地位的行業選手正遭遇一些競爭對手的挑戰，這些對手一度似乎只能被迫承擔附加值較低的活動，因而不被視為有影響力的市場參與者。與此同時，政策措施和協調機制日益缺乏相關性