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場共同關注的熱點。

我們也清晰地看到，伯南克上任以來應對金融危機的政策操作，與他在擔任學者期間的研究一脈相承。對傳統的中央銀行家來說，目前伯南克的種種貨幣政策的操作，都基本不在中央銀行學的傳統政策框架之內，往往被稱為“非典型性的貨幣政策”。這些政策操作，立足於伯南克對於大蕭條，以及日本經濟長期低迷的研究基礎上，其成效與走向，引起金融界和研究界的廣泛關注。

稍微梳理一下美聯儲在應對危機的過程可以發現，伯南克與多數中央銀行家一樣，也許算不上一個先知先覺者。在他上任之初的2006年，美國房地產市場過熱的問題已經開始顯現——低利率導致房地產市場財富效應膨脹，成為拉動居民過度信貸和消費的主力，但美聯儲在將近一年半的時間裡對此沒有采取什麼對策。直到2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融申請破產保護，再到8月貝爾斯登宣佈旗下兩隻對沖基金正式破產。毫無疑問，伯南克錯過了在此間調整利率等的最好時機——危機已現端倪，而人們的信心尚未崩潰之時。

正如他在2008年12月1日出版的《紐約客》雜誌所述那樣，“我和其他人先前錯誤地宣稱次貸危機是可控的……而住房市場問題和整體金融體系之間的因果關係非常複雜，難以預測。”

但是，憑著紮實的研究功底和敏銳的洞察力，伯南克仍然較早地認識到了這場由住房市場蔓延到整個經濟體的危機的規模。他果斷拋棄了通貨膨脹目標制的原則，以非常激進的措施支援資本市場和宏觀經濟的發展。自2007年是9月18日開始的一年多的時間，美聯儲就把聯邦基金利率降到了盡頭，並史無前例地向市場增加流動性。美聯儲用到的貨幣政策工具有：OMO（公開市場操作）、貼現貸款政策、準備金政策、TAF（定期拍賣工具）、PDCF（一級交易商信用工具）和TSLF（定期證券借貸工具）以及AMLF（貨幣市場共同基金融資工具）。其中TAF、TSLF和PDCF、AMLF是美聯儲在此次創新開發的貨幣政策工具。美聯儲進而承諾，將動用之前未曾試驗過的方法刺激經濟，包括準備擴大購買大量政府支援抵押貸款機構發行或擔保的債券的計劃，以及考慮可能購買美國長期公債，並考慮透過其他方式利用不斷膨脹的資產負債表來支撐經濟。

“當我們寫這一段歷史的時候，美聯儲具有創新性和充滿勇氣的行動，我覺得應該佔這個篇章的中心位置。”美國新當選總統奧巴馬顧問團的成員勞拉·泰森這樣評價美聯儲應對危機的表現。

這些做法與伯南克對於大蕭條的研究一脈相承。最早期學術界將大蕭條主要地歸咎於華爾街上的投機者，認為他們對企業的過度膨脹起了推波助瀾的作用。但是，米爾頓·弗裡德曼和安娜·斯瓦茨則給出了一個貨幣主義者的解釋。他們指出因果關係的主線是從貨幣收縮到價格和產出下跌，其中貨幣緊縮是當局決策不當和銀行體系持續存在危機的結果。伯南克在此基礎上追問了一步，發現了世界範圍內的貨幣收縮是當時國際貨幣體系（一戰後重建的金本位制）的技術缺陷和管理不善的結果，同時又為之增加了一個層面，即非貨幣性金融因素——例如銀行業恐慌和企業倒閉——在堵塞正常的信貸流動並因而在加速世界經濟崩潰方面也起了重要作用。在2002年和2004年，伯南克就研究了央行在利率達到“零區域”（即零利率）時的操作策略，包括：創新提高流動性的新設施、維持短期低利率的承諾、“定量寬鬆貨幣政策”（Quantitative　Easing）、擴大美聯儲資產負債表從而向銀行體系提供資金儲備等。　。。

《伯南克的美聯儲》　推薦序（3）

“也許沒有人比伯南克做了更多的危機應對準備了。他曾專門研究了20世界20年代的美聯儲是如何自鳴得意，從而為後來的大蕭條埋下隱患。他也早在2002年和2004年的講話中就詳細闡述過，當美聯儲把利率降至零時，以後的貨幣政策應該如何制定。”路透社的評論稱。

勿庸諱言，伯南克教授仍然與美聯儲一道，正在面臨著發展道路上幾個巨大的挑戰。

一是零利率約束之後非常規貨幣工具的有效運用。日本在20世紀末期泡沫破滅後，曾一度陷入零利率、低增長和長期通縮預期的窘境，並在本世紀初實施瞭如今被市場寄予厚望的定量貨幣寬鬆政策。與此次美國面臨的情況相同的是，由於銀行及借款人資產負債狀況不理想，銀行貸款同期並未出現大幅攀升，因而廣義貨幣供應也