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自金融危機爆發以來，美聯儲幾乎動用了一切可以動用的措施，向市場注入流動性。多次反覆降息不說，大量購買債券和其他資產已經使美聯儲資產從不到10　000億美元，激增到20　000多億美元。聯儲資金像滔天洪水般湧入市場，流動性依然枯竭，豈不怪哉！看看商業銀行超額儲備就知道：2008年6月以來，美國商業銀行存放在美聯儲的超額儲備資金從5　000多億美元激增到8　000多億美元。事情已經非常清楚：美國貨幣金融體系的確早已墜入“流動性陷進”。令人憂慮的是：不僅美國如此，全世界似乎都調到“流動性陷進”這個深坑裡面去了。英格蘭銀行基準利率是1694年該銀行成立以來最低水平，繼續降息在所難免；歐洲中央銀行歷來對降息慎之又慎，目前利率水平已經是歷史最低點；日本中央銀行持續十多年“零利率”或近乎“零利率”，依然沒有將日本經濟拖出流動性陷進，目前利率水平是，真是降無可降了。當然，全球其他中央銀行之基準利率也是一降再降。整個人類經濟一起跌入“流動性陷進”，已無可置疑。　。。

《伯南克的美聯儲》　跋（2）

其三，它表明美國經濟乃至全球經濟已經進入典型的“債務通縮”週期。這是全部金融危機裡面最困難、最危險的階段，處理得好，經濟有望儘快回覆；處理得不好，經濟就有可能陷入長期衰退，此乃20世紀30年代大蕭條最痛苦之教訓。與凱恩斯同時代的美國經濟學家費雪，被公認為20世紀美國最偉大的經濟學大師，正是費雪首次闡述了金融危機的“債務—通縮”機制。

“債務—通縮”週期包括如下六個內在機制。

其一，通貨收縮加劇借款人的還債負擔，導致老的借款人無力還債或破產倒閉；

其二，通貨收縮迫使真實利率急劇上升（根據著名的費雪公式，真實利率等於貿易利率與預期通脹率之差），導致新的借款人無力舉借新貸款；

其三，通貨通縮大幅度削弱企業收入和利潤，進一步惡化企業還債能力。原因是企業收入急劇下降，企業成本卻沒有等比例下降（尤其是工資成本卻不能等比例下降，所謂名義工資剛性也）；

其四，為了償還債務、或儲備更多現金（所謂“向安全地帶逃竄”）、或“去槓桿化”的迫切需要，企業和個人拼命拋售資產，迫使資產價格持續下降；

其五，資產價格持續下降讓許多企業和個人淨資產急劇縮水、甚至成為成為“負資產”，迫使企業和個人收縮投資和消費支出，從而進一步加劇通貨緊縮和資產價格崩潰；

其六，大量企業和個人陷於經營困境或無力償債，反過來進一步惡化眾多金融機構之資產負債狀況，迫使金融機構進一步收縮信貸。

上述六個機制環環相扣、相互強化，形成金融體系和經濟體系持續衰退和蕭條的“負迴圈”。債務—通縮“負迴圈”週期的起點是資產價格崩潰，核心是金融機構的“去槓桿化”或資產價格的持續下滑。

易言之，債務—通縮的“負迴圈”週期是資產價格崩潰和實體經濟通貨緊縮相互作用、相互強化的“經濟體系負迴圈”，是虛擬經濟“負迴圈”和真實經濟“負迴圈”相互強化的動態過程。整體經濟體系一旦陷入如此嚴峻的“負迴圈”，試圖將經濟體系“通貨再膨脹”、避免整體經濟衰退和蕭條的貨幣政策手段就近乎完全失效，至少短期內難以奏效。

貨幣政策失效的原因很簡單：一旦債務—通縮“負迴圈週期”啟動，通貨膨脹率的下降速度往往超越名義利率的下降速度，根據費雪利率等式，真實利率將急劇上升。真實利率水平才是企業和個人融資的真實成本，真實利率水平的上升必將大幅度削弱企業和個人的融資需求。最可怕的是：一旦中央銀行將名義利率降低到“零利率”區間，而通貨緊縮依然嚴重，那麼正常狀態的貨幣政策就山窮水盡、毫無辦法。貨幣政策當局剩下的唯一武器就是開動印鈔機，無限制向市場注入資金，期望人為製造通貨膨脹或通貨再膨脹來降低真實利率。美聯儲目前遭遇的困境，顯然就是債務—通貨收縮的“負迴圈週期”。伯南克和美聯儲遇到了真正的頑敵！

歷史上，最著名的債務—通貨收縮“負迴圈週期”是20世紀30年代大蕭條和20世紀90年代日本經濟長期衰退。為什麼20世紀30年代大蕭條如此漫長、波及範圍如此廣泛？目前全球經濟學界比較一致的解釋是：美聯儲和財政部沒有出手挽救為數眾多瀕臨倒閉的金融機構，沒有即使向市場注入流動性或採取足夠寬鬆的貨幣