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約翰遜剛宣佈訊息時就已要求購買雷諾菸草公司的股票了。當所羅門的高階投資銀行家吉耶。希金斯開始向他解釋公司的優點時，話筒那邊傳來巴菲特急促的中西部口音：

別跟我談經濟學。我知道情況很好。你花一分錢生產產品就可賣1美元，而且買主都是有癮的。他們對這個牌子也情有獨鍾。

在買位於孟菲斯的生產可嚼菸草的康伍德公司時，巴菲特與芒格的意見終於接近了。他們決定不成為菸草業的主角。在與其他銀行家談論時，巴菲特也流露出這個想法。

“這個產品——有點問題，”他痛苦地說，“我不想我的墓碑上刻著我是其中一個合作伙伴的字樣。”所羅門可以放手去幹RJRNabisco的事，但巴菲特不想直接參與。

第二天，考伯格。克拉韋斯。羅伯茲提出了它自己的投標，所羅門與羅絲。約翰遜他們的希爾森成了聯盟軍並投入到競標戰。這種投標華爾街以前從未搞得如此公開化。當交易的主要部分即將來臨時，許多競爭銀行都想出

比對手更高的價，結果這個兼併狂潮一直漲到了頂點。現在為雷諾出多少價都不算高。

11小時之後，KKR提出了一個優厚條件，它答應在交易成功後，將“重新調整”大額債券的利率來為這LBO融資。雷諾菸草公司的情況越糟，它的利率就越高。（就像買一所可調整抵押的房子，你失業後它的利息就得翻倍。）

KKR這麼做毫無秘密可言。不管它的投資者會遇到什麼惡果，它現在就可以直接得到7400萬美元的好處。

戈弗洛德本來有機會模仿這種“重調”的作法的，出於對自己信用的考慮，他拒絕了。因為這樣他在交易中花費的會更多。

KKR做出這個決定後，巴菲特買了更多的雷諾菸草公司股票——一種短期的賺價差的作法（也是為了防止交易泡湯），伯克希爾將很快從中賺到6400萬美元。巴菲特一向以批評這種作法聞名，但這次他也突然插手別人的生意，看起來真有點虛偽。但他自己不這麼看。每當叫價擺在桌上的時候，他就什麼都不管，只分析風險和收益，利潤或損失。他還從比阿特麗斯、聯合百貨公司、克拉夫特、因特科，南部地區和一些其他公司中賺了短期價差。

巴菲特是從本。格雷厄姆那兒學會這種手段的，但他與華爾街的套利者不同的是他有格雷厄姆的特色。當交易升溫時他的參與積極性會逐漸消失。

幾年前，在哥倫比亞大學接管研討會上，他警告說，銀行家使用這種欺騙性的貨幣政策，總有一天會使投標達到不穩定的地步。雷諾菸草公司這筆250億美元的交易成交後，他認定這話不再只是預言。

交易者是用“零息票債券”為這種LBO融資的，這個可笑的債券使買者借到了大筆資金並可推遲數年還清本息。由於發行這種債券很容易，而且投資者都盲目自信，所以交易價升得比天還高就不足為奇了。用巴菲特的話說：

接管市場上已經出現了非常過火的行為。多蘿西說：“老天，我覺得我們都不在堪薩斯州了。”

這是巴菲特在1992年2月雷諾菸草公司交易接近尾聲時寫的。他已從中撈到了錢，現在他除了賺價差外別無所求，因為他覺得這樣的交易太不安全了。

伯克希爾在1988年的利潤很好，你們也許都以為我們在1989年會大做利差交易。但我們卻想袖手旁觀。

股市也正牛。巴菲特除了最後一次購買可口可樂之外也無所作為。但他需要找個地方投資。由於伯克希爾規模越大，這個任務也就越困難。早在巴菲特夥伴公司成立不久他就預言，遲早有一天他會受到平均法的制約的——說是這麼說，但他認為為時尚早。他警告股東們說：“高增長率最終將自我束縛。”為了不認命地繼續尋找可能的機會，他不得不把錢用於投資。

這種投資動力是危險的。它被形象地稱作恐懼綜合症——投資者“害怕擁有現金”。巴菲特承認他有這種感覺，到處有現金“是個巨大的誘惑”。

我承認，我和別人一樣有種渴望。渴望乾點什麼，特別是在無事可幹的時候。

像突然爆發一樣，他做了三筆大買賣。那是1989年下半年，他與吉列、美國航空和國際冠軍的交易總值達到了13億美元。但總的來說，它們還不符合他的一般標準。對世界上主要的剃鬚刀銷售商吉列的投資是典型的巴菲特風格，而美國航空和造紙公司國際冠軍由於是資金密集型企業，它們與他過去的成功投資完全不同。　（雖然國際冠軍與他過去的