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有效市場中就沒有金融判斷錯誤了。投資者們無精打采地注視著公司的資金流動，看看有多少流到自己名下。

學者們的確反覆檢驗了這種理論。在某種很小範圍內，他們研究了許多隨機價格的特例，這些所謂異常的特例其實還是遵循自然法則的。比如某些股票在1月份贏利，或一星期中的哪一天贏利，或在某些小公司那兒贏利等。

這些適用於該理論的特例使學者們欣喜若狂，他們急著要找更多的相似的例子，真是奇怪的研究方式。但是這個寵大的理論體系中沒有對“異常”情況的研究，因為那會使它顯得矛盾無力。它不提常勝不敗的巴菲特紀錄，還有凱恩斯、格雷厄姆、約翰。坦普爾頓、馬里奧。加貝利、約翰。內夫和彼得。林奇，這只是一些較有名的名字。

他們對這些紀錄視而不見或希望它們根本不存在。銀行家信託公司的投資經理託尼。湯姆森漫不經心地說巴菲特只是個“例外”。他的紀錄不說明任何問題；他不看巴菲特公司的四季紀錄就斷言，不論誰不管靠智慧還是運氣都不可能獲得這種成功。“因此，這個問題該由巴菲特先生自己解答。”

普林斯頓大學的經濟學家巴頓。G。麥基亞在他的暢銷書《華爾街漫步》中大力鼓吹這個觀點：“雖然我相信存在這種優秀的投資經營者的可能性，但我必須強調，至今為止我們掌握的材料還不能證明這種能人的確存在……”麥基亞看不到這種“才能”，就像看不到擲硬幣者把自己的運氣說成是技術一樣，“萬能的上帝，”他斷言道，“都不知道股票的正確價差將會是哪一種。”

這段動人的評論其實只是個稻草人。格雷厄姆和多德的人從不斷言某種股票的正確價格。他們的觀點是一種模糊的範圍。他們只說有時候有些價格很不正常，人們可以不加思考地大量買入。這樣的例子不多，格雷厄姆和多德就從數千種股票中買了十幾種這樣的股票。但這少數幾種股票就可使人大發橫財了。巴菲特有這麼一段話：

（市場有效理論的支持者）看到市場常常有效，就斷言它總是有效的。這其實有天壤之別。

兩個對立辯方的一個嚴重分歧就是關於“風險”的定義。在巴菲特看來，風險是指多於某業務實際價值的風險，而各種變化因素的範圍是無限的。一個公司是否只依賴於少數顧客？董事長喝酒嗎？由於不能確切地知道這樣的風險的程度和種類，巴菲特找的只是少數能夠承受得起失誤風險的公司。

理論家們則不考慮這些細枝末節；他們認為風險是可度量的。由於股份

正常，他們就認為業務的可預測風險已反映在它的股價上了。業務的所有變化都將引起股價相應變化。因此判斷某項投資的風險時最好看該股票過去的風險情況。所以股票的風險就是它價格的易變程度。它有精確的數字定義，就是它的波動程度與市場波動程度的對應關係。好像是為了使它的代數式顯得神聖點，它用了一個希臘程式碼β。如果某種股票的β為　1。0，它的波動程度與市場相仿；如果β是1。2，波動程度則比市場嚴重；如果是1。5，波動就更厲害了。

理論家的邏輯是讓人糊塗的呈螺旋性發展的。投資者不喜歡風險。他們在理智的情況下買了高β值的股票，肯定是因為這種股票的收益率高於平均水平，即收益率能抵消數學推理上的β風險值。反之，買了低β值股票的投資者只能獲得較低的回報，也是為股票過去的穩定付出的代價。實際情況是沒人為你提供免費午餐，要想多賺錢就得接受附加風險，即高β值。現在就必須提到現代金融領域的本質問題了。計算某種股票回報的唯一必要因素就是它的β。公司所有的基本情況都無關緊要；根據股票過去的價格計算得出的β值是唯一有關的問題。“你的β是多少？”學者們問，就像在唱一支老歌。華爾街的分析家們也十分在意。實際上全國的經紀人都要求他們的分析家評估自己股票的β值，並制定相應的回報。

在格雷厄姆和巴菲特看來這簡直是瘋了。對一個長期投資者來說，股票的波動並不增加風險。實際上，風險存在於β制定之前，讓我們看看巴菲特買《華盛頓郵報》的例子，當時《郵報》的市場估價是8000萬美元，假使在他購買之前價格下跌一半，它的波動性就越大，因此根據有效市場理論它的風險更大。巴菲特尖刻地說：“我永遠也想不明白，為什麼花4000萬比花8000萬的風險更大。”

1984年，哥倫比亞大學把辯論的雙方召到一起，那年是格雷厄姆和多德