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開始了加息週期，房地產購買力迅速下降，借新還舊方式在經過慣性衝高後在2007年底戛然而止。隨之，房價暴跌，泡沫破滅，整個借新還舊鏈條斷裂，首先是低信用階層的違約率大幅上升，最終引發了次貸危機。

從這個角度看，2000年美國IT泡沫破滅之後，格林斯潘採取的貨幣寬鬆政策是7年後次貸危機的重要原因。有意思的是，格林斯潘是著名的“*”通脹“殺手”，面對2003年後不斷抬頭的通脹，2004年起他又連續加息，又將自己親手製造的通脹親手“殺”了，同時留下一個泡沫破滅的世界。此次大危機證明，用地產泡沫填補IT泡沫，是一種飲鴆止渴的辦法。

格林斯潘用紙幣制造了兩個泡沫，第一個是實業領域的IT泡沫，留下了一批高科技企業；第二個是資源領域的地產泡沫，留下的只是資源金融裡的裸泳者，是大批的破產者。

更具諷刺意味的是，與格林斯潘反通脹完全相反，他的繼任者伯南克以反通縮著稱，被冠以“超級鴿派”的稱號。他曾說過，必要時將用一切手段遏制通貨緊縮，甚至可以“大量印製鈔票並用直升機散發”來鼓勵消費。因此，雖然他曾表示擔任美聯儲主席後的頭等要務是“保持格林斯潘時代政策和策略的連續性”，但是2009年3月，伯南克領導的美聯儲實施定量寬鬆貨幣政策，開動了印鈔機，也開始了製造新一輪更大泡沫和更高通脹的程序。這是美國經濟和美國經濟學的悲哀，這一悲哀還會讓世界經濟大受牽連。

乘數效應的利與弊

格林斯潘和伯南克憑什麼敢在經濟處於下降通道時增加貨幣投放？他們的理論武器是貨幣的“乘數效應”。

乘數效應指的是，最初投資的增加所引起的一系列連鎖反應最終會帶來國民收入的數倍增加。金融機構為企業增加信貸投放後，企業以工資、利潤、利息等形式流入生產者、銀行、儲戶等手中，形成信貸資金的迴圈利用，實現乘數效應，如此迴圈往復，步步升級。在這一過程中，關鍵是企業能創造新增價值。

如果新投放資金主要進入金融企業和資本市場，它們只能在這裡無聊地體內迴圈，玩左手倒右手的遊戲，雖然有人賺有人賠，但整體上是“零和遊戲”。從大方面講，新投放資金流向三類企業。

如果新投放資金主要進入實業企業和消費市場，會帶動該企業及上下游企業的發展，新的生產和新的消費成功迴圈起來，就會為社會增加新的價值；新價值產生新的信貸需求，成為新一輪經濟增長的起點，給市場流動性注入持續動力，從而實現乘數效應。這裡的關鍵是要有新科技、新產品、新消費，要有新的增長點。這是一種“正和遊戲”，是乘數效應的理想狀態。

如果新投放資金主要進入金融企業和資本市場，它們只能在這裡無聊地體內迴圈，玩左手倒右手的遊戲，雖然會有人賺有人賠，但整體上是“零和遊戲”。在這裡，一些人的獲利必須以另一些人的損失為代價，並不能使社會總財富增加，沒有實現乘數效應。　電子書　分享網站

3　“迷彩債”引爆“小機率事件”（4）

如果新投放資金主要進入資源企業和資源市場，則會進一步抬高資源價格和資源金融產品泡沫，進一步提高實業內部生產和消費的成本，結果不但不能支援創造新增加值，還會延緩價值創造和經濟復甦。這是一個“負和遊戲”。根本無法實現乘數效應。

按照這一分析，不難發現，2000年後，格林斯潘放出的新資金主要流向房地產市場，其標的物是土地資源，吹起了土地資源泡沫，根本無法實現乘數效應，最終導致了此次大危機。

單筆“次貨”風險是“小機率事件”

貨幣的乘數效應顯然沒有在次貸中實現。投到這裡的新資金只是在累積風險。這一點，華爾街的銀行家們心知肚明，但他們說服了自己，說這些次級借貸者支付的高利率將會彌補可能產生的風險，於是先後向這個市場注入了大約1萬億美元的資金。

這些資金的突然湧入徹底改變了次貸市場的原有結構。為爭奪次貸產品，放貸標準和信用評級被不負責任地全面放寬，眾多貸款發放者對放貸採取了重量不重質的態度。

重量不重質態度的背後正是存在所謂的小機率事件的邏輯。小機率事件是一個統計學概念，意思是說，如果一件事的發生機率只有幾萬分之一，或幾十萬分之一，它就叫做小機率事件，統計學上可以將它忽略不計，因為幾乎不可能發生。例如，買彩票中大獎就是典型的小機率事件。類似地，在茫茫人海