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生產率的同時降低了生產成本，因此不遺餘力地推動新技術革命。這是他的真正貢獻之一，因為他看到了“科學技術是第一生產力”的經濟意義和金融意義。有人稱這是格林斯潘“最了不起的歷史性貢獻”，不僅改變了金融政策，也改變了經濟的未來，使美國經濟走上了高科技產業的快車道，得以平安“軟著陸”，當然也製造了高科技產業的第一個金融泡沫——IT泡沫。

3　“迷彩債”引爆“小機率事件”（2）

2000年美國IT泡沫破滅後，格林斯潘立即意識到美國的總需求必會迅速下降，如果遏制不住下降勢頭，美國整體經濟就有可能陷入一場全面衰退。作為貨幣主義的實踐者，他將利率從6％大幅調降到1％。此舉使能夠承擔住房貸款的人數由於低利率而迅速增加，經濟回暖，房地產泡沫隨之產生並迅速集聚。面對飆升的房價，格林斯潘異常“冷靜”，拒絕用“泡沫”這個詞來形容房地產市場出現的狀況。這一點，一直是今天中國不少所謂主流經濟學家和銀行家的“楷模”。

格林斯潘製造了美國的土地金融夢，又親自打破了它。或許格林斯潘的設計是這樣的：透過支援房地產市場來維持正承受著下降壓力的總需求，不惜以房地產泡沫代替IT泡沫，以換得美國經濟繼續保持增長，從而使美國企業能夠有足夠利潤來清理它們的資產負債表。一旦美國企業完成資產負債表的修復，就會重振旗鼓，再次駛入快車道，再次為前瞻性、有預期的專案貸款，貸款需求增加，利率就會回升，進而終結房地產泡沫。這種方案若成功後，優秀企業將再次作為帶動經濟發展的火車頭，帶領美國走出已經發生的IT泡沫和正在製造的房地產泡沫。這或許是人類經濟史上第一條非常自覺和清晰地設計出的紙幣漫遊和迴圈路線圖。

格林斯潘獲得初步成功。美國經濟在房地產泡沫刺激下保持了強勁勢頭，到2003年年底，絕大多數美國企業已經完成資產負債表的清理。格林斯潘繼續著他的如意算盤，從2004年6月開始連續17次提高利率，將聯邦基準利率提升到5�25％。短短几年，格林斯潘讓美國人，也間接讓世界人民，在利率遊戲中體會到了“上上下下的感覺”。格林斯潘此舉是想讓先前大量發行的增量紙幣重回價值軌道，避免出現惡性通貨膨脹。

購房者大軍是分先後的。美國大多數優質的普通購房者抓住了2001～2003年期間利率下降通道，購買了新的住房，不再有信貸需求。當時，企業貸款需求並沒有大幅增加，華爾街的資金管理者們迫切需要新的借貸者。一方面是再次提高的利率，一方面是在合理週期中已經滿足了的優質信貸需求，華爾街沒有發現好的借款人。發現不了就“發明”。2004～2006年間，他們開始發掘大批次級借貸者資源的潛力。次級購房者的增加又進一步抬升了房價，抬升了的房價又進一步吸引來更多的次級購房者。

遊戲到頭了。2006年春天，美國的房價終於觸頂回落。由於眾多次級借貸者購買房產是因為相信房價將一路上升的理性預期，這樣他們就可以憑藉增值後的房產躋身優惠級借貸者之列並享受優惠級固定利率，從而從次貸的高利率中解脫出來。然而，房價下跌打亂了這一如意算盤，不但無法解脫，還不可能回到最初的銀行為誘惑他們而設的低利率，只能接受被誘惑利率期結束之後的高利率套牢的命運。套牢者增多，斷供者隨之增多，被收房者隨之增多，房價繼續下跌，如此惡性迴圈，不斷加速，由此導致的次級借貸相關金融產品的價格暴跌進而對全球金融市場造成了巨大沖擊。

格林斯潘製造了美國的土地金融夢，又親自打破了它。長期以來，美國居民的消費需求嚴重超過居民收入。作為美國夢的重要組成部分，大量美國居民利用住房抵押貸款的再融資來獲得更多貸款，以這種“按上按”維持自己入不敷出的生活方式。格林斯潘先是給了較低市場利率，釋放出巨大購買力，使房屋價格不斷上漲，住房抵押貸款者可以以已經升值的住房為抵押，以比原有貸款更為優惠的條件借入一筆新的貸款。在借新還舊之後，多出來的部分便可以提取現金消費。書包　網　。　想看書來

3　“迷彩債”引爆“小機率事件”（3）

據統計，在2001年至2005年的5年中，美國自有住房者透過借新還舊方式，每年提取了近1萬億美元的房產增值收益，作為其日常消費開支。從2001年末到2007年底的6年中，美國個人積累的債務達到過去40年的總和。欠賬的人多如牛毛。而此時，懼怕惡性通脹的格林斯潘早已經