第15部分(第3/4 頁)

過度金融化傾向必須堅決地糾偏。自1997年東亞金融危機到2007年全球金融危機，提醒人們必須重新審視經濟金融化理論在新形勢下的有效性問題。經濟金融化是一柄“雙刃劍”，我們不能只要積極面，不要消極面。兩次危機證明，經濟金融化消極面對國別和全球的震盪與影響非常強烈，簡直是驚心動魄。我們既要從國內實業發展的角度，更要從全球性的角度，從戰略的高度進行分析研究，提出某些前瞻性對策，切實防止對經濟過度金融化。

第二，金融結構尚不合理，儲蓄“一股獨大”的格局始終沒有根本性的改變。截至2005年底，在我國居民金融資產構成中，存款持有量仍佔72％，現金持有量佔9�8％，貨幣化資產高達81�8％。證券、保險等其他金融資產佔比太低，這確實是個問題。2006年後，一輪牛市行情提高了證券資產佔比，但2008年後的大熊市，又讓中國人對儲蓄再度重視。居民儲蓄佔比依然居高不下。當然，企業儲蓄增長更快。

增加居民消費和實物資產是當務之急

1　紙幣屯集金融本部（5）

化解高儲蓄率有兩個出路：

一是貨幣資產證券化。這是此次危機前幾年來走的道路，結果雖然在一定程度上改善了金融資產結構，但也積聚了巨大的資源和資本泡沫。

二是貨幣資產消費化。這是此次危機後要走的道路，需要深化改革，健全社會保障，將儲蓄引向消費，發展民生和實業。

近年來，特別是2005年、2006年、2007年，我國居民金融資產結構調整的速度明顯加快，儲蓄存款增長速度減緩，股票和債券在金融資產中所佔比重快速上升。有人說，目前開始的居民金融資產結構調整才剛剛開啟序幕，其過程至少要延續半個世紀以上，之後才會達到相對平穩階段。和國外相比，我國居民的金融資產在證券資產方面潛力十分巨大。其實，說全部資產結構調整才剛剛開啟序幕或許更妥當些。貨幣化資產未必一定要轉化成其他金融資產，直接消費應該更有意義，因為消費轉向實物資產，增加實物資產儲備。增加多樣性的金融資產固然重要，但增加實物資產更加重要。

增加多樣性的金融資產固然重要，但增加實物資產更加重要。這些年，中國居民收入佔GDP的比重不斷下降，同時，貨幣資產向其他金融資產轉移加快，結果是消費佔GDP的比重在迅速地下降，從10年前60％左右降到了現在的50％左右。這與經濟現代化的方向背道而馳。任何現代化的經濟都是消費比重不斷提高的經濟。此次危機後，外需大幅下降，我們再次看到了內需和消費的重要性。現在，各種刺激消費的政策，特別是家電下鄉的大規模實施，正是儲蓄向實物資產轉化的具體措施。

美國等發達國家的經驗證明，居民資產結構的調整總是分兩個方向：一是證券化方向。比如美國道瓊斯指數從1932年的40多點一直漲到1萬多點，這期間正是美國居民金融資產結構發生巨大變化的時期。二是消費化方向。人們的儲蓄偏好一旦變成消費偏好，在宏觀經濟基本保持穩定的情況下，其趨勢將在很長一段時間內不會逆轉。例如，美國儲蓄率長期低於10％，即使奧巴馬希望回到的20世紀80年代，美國儲蓄率最高點也僅為8�2％。在此期間，實物消費成為美國經濟最重要的發動機。

我們會得“美國病”嗎？

在經濟上，特別是資本市場上，“美國病”的顯著特點是：資金大批進入資本市場，特別是資源金融市場，靠資本市場的升值刺激和擴大消費，這種“擊鼓傳花”消費模式的最終買家是國際投資者。此次危機的原因在於這種模式，此次危機的結果是檢討和努力終結這種模式。

中國資本市場正在呈現“美國病”的初級症狀。目前，我們的A股市場主要被金融、石油、煤炭三大行業主宰，這三個行業市值約佔50％，利潤佔比在70％上下，但是，在對GDP的貢獻中，這三個行業佔比僅為15％左右。這組數字說明，中國資本市場的資源金融化已經相當明顯。以“炒地”為核心的房地產業也應歸為資源業，加上房地產，中國資本市場的資源金融化更加嚴重。

為改變這一不合理現象，必須做兩件事情：一是改變股市市值結構，努力發展實業類企業上市，當前要重點發展創業板，這是最典型的實業；二是努力防止資本市場泡沫，避免金融過度資本化，特別要避免過度資源金融化。　。。

1　紙幣屯集金融本部（6）

多年來，嚴防信貸資金進入