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，中國也連續9次降低境內外幣利率，使得人民幣與外幣之間出現了較大的息差。另外，由於世界經濟發展放緩，國內經濟由於民間投資跟進緩慢、投資效率較低；農村居民收入水平難以提高、居民收入差距擴大；就業形勢嚴峻以及出口狀況短期內難以改觀等問題依然比較突出。面對國內經濟增長減速的跡象，針對2001年9月份居民消費價格指數出現負增長、通貨緊縮再現的現象，社會上產生了希望政府動用貨幣政策手段刺激經濟的要求。

一些資深金融分析家從規範分析的角度出發認為，現在中國貨幣政策處於流動性陷阱中則可能是一種誤解。從目前的實際情況來看，利率是受到控制的，至少在理論上，利率是可進一步下降的，而且並沒有發現由於利率下降導致銀行存款大幅滑坡的情況。他們建議：如果選擇繼續降息，那麼幅度尤其是存款的降幅就不應該偏小。

實際上，市場利率的下降已先於政策作出反應。2001年6月6日發行的15年期國債利率為4。69％，10月22日發行的20年期國債，利率只有3。85％。國債發行利率的下降，是整個市場利率下行最重要的訊號，由此導致交易所國債現券市場交易品種的收益率整體下降。截至10月31日，現券平均收益率從上月末的3。39％下降到3。021％。這雖然並不代表現行貨幣政策調控的目標，卻充分反映了投資者對未來利率走勢的市場預期。

降息的好處是給社會特別是給企業一個寬鬆的融資環境，從進一步擴大內需、提高經濟增長率背景出發，適當下降存貸款利率有其內在依據。但是，利率下調是把“雙刃劍”，舞不好不僅難以達到擴大內需、促進經濟增長的目的，反而可能導致其它問題的發生。

證券界對減息一向反應敏感。理論上講，這一方面是由於減息可以實現促進經濟增長的目的，由此促進宏觀經濟並刺激上市公司業績；另一方面是由於減息可能引起居民對各種理財工具的需求增加，例如降低對儲蓄的慾望，增加對證券的需求，進而改善證券市場的供求關係。

降息對證券市場能起到一定的刺激作用，但對經濟的刺激作用不是十分明顯。一九九六年至一九九九年中國連續七次降息，並沒有把龐大的居民儲蓄趕出銀行，而是持續攀升至今年十月末的七點一八萬億元人民幣。由於已開徵利息稅，如果再降息的話將導致廣大居民的利息收入進一步減少，這隻會促使居民進一步緊縮開支，而不是增加現期消費。從投資來看，利率下調有可能難以刺激投資需求。目前雖然對一些企業來說資金短缺，但對另一些企業來說資金相當富餘。央行提供的統計數字顯示：1998年以來，企業存款快速增加，這說明就總體而言企業不缺資金。目前在擴大投資需求方面存在的問題是：可供投資方選擇的投資專案供給嚴重不足；民營企業缺乏足夠的資本性資金來源，因此，缺乏申請貸款的能力和足夠的投資能力。在目前的形勢下，中國已陷入了“流動性陷阱”。也就是說，即使把利率降到零，也不能使銀行貸款、企業投資、居民消費得到增長。此外，降息表明政策當局對經濟前景的信心不足，使企業和居民產生一種經濟將要走軟的預期，這方面的消極影響是不容忽視的。

利率下調將給銀行等金融機構運作帶來更多難點。統計表明2001年7月末，全國金融機構存貸差達到2。7萬億元，這不僅意味著銀行等金融機構中存有大量閒置資金，而且意味著鉅額利息收入的損失。商業銀行一直以來靠利差來維持經營，在這種背景下，利率下調之後，利差的空間縮小，給商業銀行的經營帶來衝擊。如果存貸款利率降低幅度不當，不但進一步擴大這些機構的運作難度，甚至可能引致其它問題發生。

當前重要的問題是應該適度放鬆貨幣政策，可考慮採用公開市場操作、再貸款率、存款準備率以及採取措施擴大信貸規模等多種手段，以增加貨幣供應量，有利於國民經濟保持穩定的增長。

4。轉型期利息的槓桿作用有多大？

如今在一些人看來中國既然已經加入WTO，就應當像周邊國家及地區那樣去追隨美國的降息步伐，甚至認為在美聯儲一年內連續11次降息的情況下應採取一次性補缺的方式縮小人民幣與美元之間的利息差距。我們難以苟同這種做法。

且不論人民幣目前沒有與美元建立聯絡匯率制度，就算從國內利率制度市場化改革的程序來看，在與國際貨幣市場實現利率連動之前，為發揮利率的槓桿作用，中國還有許多事要做，比如說加緊推進利率市場化。儘管央行此前早已宣佈允許各商