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由於當時的房市好，貸款公司和華爾街的經紀人們出於盈利的考慮，自然也開始大規模地向美國百姓推銷或提供次級房貸。當然，它們也深知這其中的風險，但當貪婪和僥倖走到一起時，風險大多會被放在了一邊。

於是，房貸公司採取瞭如下做法：它們與華爾街的投資銀行合作，希望把這些次貸變成可以流動和交易的證券產品。而投行正是幹這個的能手，它可以再把這些證券產品轉賣給普通的銀行。

在華爾街金融才子們的操作下，RMBS又被分成為不同的等級，為了滿足不同的需求者，提高這些資產的收益率，金融機構又把中間級的RMBS和其他企業債等組合在一起，再進行證券化，從而有了這樣一個金融衍生品——CDO，也就是債務抵押債券。

當然，對於美國的金融才子們來說，遊戲不能僅到此為止。因為CDO還可以劃分成不同等級，而中間段的CDO也可以拿出來作為基礎資產進一步證券化，成為CDO的平方、CDO立方。在這些金融操盤手看來，這些東西都是可以無限證券化下去的，然後自然會產生無限的收益了。

不可否認，證券化的主要效果是分散風險、確保發行機構的流動性和排程資金手段的多樣化。只是，它的問題自產生那一天起就從未減少過。特別是發行者和購買者之間對於同一產品具有很大的資訊不對稱性，如果再放任或隨意地無限複製，它的結果往往就不是遊戲本身那麼好玩的了。

不過，CDO的出現使得資產證券化產品風險劃分更細緻，投資受益率也更高，所以也極大地激起了華爾街的熱情。打著金融創新的口號，華爾街大舉涉足次貸領域，並迅速推高其規模。

在2000年之後，充裕流動性的背景使投資者對高風險高回報的金融商品情有獨鍾。特別是從2003年開始，投資者的目光開始轉向了風險更高的RMBS、CDO等金融產品，這就進一步促進了資金向美國住房貸款市場的流入。這種狀況直到美聯儲不得不採用連續性降息才開始有所改變。

數字表明，2004年全球CDO發行量為1570億美元，到了2006年，這一規模就達到5520億美元。

實際上，鑑於當時的美國房價還在上漲階段，貸款購房人出現斷供的現象也相對較少。再加上貸款公司與投行往往有回購合約：如果貸款人出現違約，不能按月還錢的話，房貸公司要把按揭貸款收回。所以，當看起來風險都還在貸款公司手上時，銀行也就似乎放心地購買了。

至於說到投行手上的CDO，它是有著不同的組合的。高風險的部分與低風險的部分一般都是分離的。相對而言，銀行願意買的是低風險的優先CDO。而高風險的CDO就需要賣給名躁一時的“對沖基金”了。因為美國的對沖基金在金融市場上已習慣於幹著買空賣多的勾當，並一度呼風喚雨，躥行於美國國內外。如1997年發生的那場至今還令人心有餘悸的亞洲金融危機，背後就有著它們魔鬼般的身影。美國大量的對沖基金利用或明或暗的手段套匯了大量的資本，再加上它們看起來頗為順暢的借款途徑，CDO產品自然也一度成為它們的喜愛之物。

於是，當看到CDO讓對沖基金賺了大量金錢後，投行們的心態也開始發生了微妙變化。它們採取的做法就是，想方設法去購買對沖基金以圖分享CDO帶來的利益。而對沖基金的做法是把CDO抵押給了銀行，獲得幾十倍的槓桿融資再繼續從投行手裡購進CDO。在看到自己導演的遊戲卻沒能賺到大頭時，華爾街的投行和那些金融才子們又開始了新的金融創新。於是，名叫CDS的衍生品誕生了，也就是所謂的“信貸違約互換”。

投行們每年從CDO的盈利中給保險巨頭美國國際集團（AIG）等繳納一個鉅額保險費，讓普通投資者購買CDO看起來不會再有什麼風險。於是，在看到CDO和CDS彷彿都在賺大錢時，華爾街的精英們就再設計出了一個基金產品，用來專門買入CDS，拿出一個鉅額的保證金，向全球募集資金。所以，華爾街也就誕生了面向全球募集、基於CDS的基金產品，它很快地就被賣給了退休基金、養老基金、教育基金、政府外匯儲備或者主權財富基金，直至全球許多銀行，這其中也包括中國。

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四、放縱與瘋狂（1）

美國的次貸操作是華爾街眾多金融遊戲中的一種，也是近年來美國資本市場得以迅速擴張的一大動因。如同後文所要講到的，美國次貸引起的泡沫破滅決不僅僅是泡沫的本身，由