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幾哂諡鼙吖�搖５�頤切略鼉鴕翟齔ご笤際�1％，低於其他三國的分別2％、和的增長。不能創造相匹配的就業機會的高增長屬於低效率增長。就業指數在經濟增長放緩的時候逆向上升，是我們的經濟增長質量提升，企業活動活躍和內生活力增加的一個重要表現。

中國可以應對資本的大進大出（1）

像我們前期判斷的那樣，美元貶值態勢開始發生變化。美元與亞洲各國貨幣的關係正在發生與1997年相似的變化。　現在是一個關鍵時刻，亞洲各國的經濟都在經歷著嚴重的通貨膨脹和資產價格泡沫的困擾，　已經在非常脆弱的危機邊緣，越南資產價格泡沫的”率先”破滅發出了警號。亞洲金融危機的觸發因素是資本的大規模流出。如果美元走勢變化引發大規模資本流出，可能像亞洲金融危機一樣，　再次引發一場泡沫破滅的經濟危機。　中國是否能夠很好地防止資本的大進大出，　是能否再次倖免遇難的關鍵。

亞洲金融危機的爆發，　資本的大進大出是非常重要的原因。防止亞洲金融危機的衝擊，有必要研究亞洲經濟危機前後資本流向的變化，　特別要注意一些與近年來亞洲國家的資本流向變化相似的危機環境和條件，對加深危機認識和有效的防範，　是非常重要的。　我們注意到三個方面可能引起資本的大進大出，　進而引發經濟危機的現象。

首先，　亞洲新興市場經濟的資本流進流出與美元匯率密切相關。

資料顯示，　80年代末到90年代中，　美國經濟低密，美元的有效匯率持續下降。正是在這一段時間，　新興市場特別是東南亞國家，　有一輪長達五年的資本流入時期。90年代中期美國新經濟開始發展，美元開始升值，　新興市場的開始資本快速流出，　資產價格泡沫迅速破滅，　爆發了亞洲經濟危機。

2001年，　美國新經濟危機和時間的影響，　美國經濟金融週期調整。，美元開始對主要貨幣持續貶值，　2003年新興市場的資本開始再次大規模流入，　而且超過90年代的流入規模。在這一輪美元貶值的階段，中國也在2004年開始大規模資本流入。這次美元走勢再次反轉，　新興市場的資本流向會不會改變，　什麼時候改變，亞洲會不會再次爆發經濟危機　這些是非常值得注意的問題。

雖然中國是第一次經歷大規模的資本流入，還沒有經歷過資本大規模流出的衝擊。根據其他新興市場經濟和亞洲經濟危機的經驗和教訓，以及中國經歷的這一次的資本流入與美元貶值同步的事實，　在美元走勢開始發生變化的微妙時刻，我們應該密切關注流入中國的資本的動向。

其次，　資本流入有一個相對緩慢的積累的過程，　但是資本的流出的特點，第一是快，　第二是規模大　。

亞洲金融危機，　新興市場的資本流入持續5年之久，　但是在危機爆發是前後，96…97年之間，　泰國資本流出佔GDP的15％；　韓國的資本流出佔GDP的9％。　亞洲國家在危機前，資本流入平均佔到GDP的，　但流出的比例大大高於。一旦資本發生流出，　流出的規模有可能超出流入的規模。特別是發生恐慌性的資本流出，　無異於火上澆油雪上加霜，　加速了危機的擴散和蔓延，　使亞洲奇蹟一夜消失，十年的經濟發展瞬間化為烏有。極大地加劇危機的對本國和整個東南亞的影響。

墨西哥有資本大規模流出引發危機的多次經歷。　90年代初期爆發的金融危機也，在93…94年兩年之內資本的流出佔GDP的12％；　在81…83爆發的危機時，　兩年之內資本流出達到GDP的18％。

中國從2004年開始，　資本流入大幅增長，　在4年多的時間，外匯積累到萬億的世界之最。這決不意味這沒有風險。比如，　QFII流入的資金規模，　到目前為止一直是100億美元，換成人民幣佔GDP的0，3％。但是，　去年其持有的股票市值是2000多億人民幣，　佔GDP的。所以，　就QFII一項，資本的流出最高可能是流入規模的三倍。如果加上多年直接投資未匯出的利潤，　規模可能更大，一旦發生資本流出的觸發因素，資本流出的規模可能是驚人的。特別是那些賭人民幣升值而流入的資金，　匯率的差價一定使得這類資金的流出規模大大高於流入規模。

中國可以應對資本的大進大出（2）

中國目前的資本賬戶的開放已經很大，　個人換匯可以每人五萬。按照現在的匯率1美元對元計算，　只需要不到萬億人民幣，　就可以完全兌換