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的回流機制，實際上是在完善推進人民幣國際化的機制。

從應對人民幣升值壓力的角度看，中國新的外匯資產佈局是比較智慧的應對措施。中國減持美國國債，但沒有轉持美國其他的美元資產，漸進部分脫鉤美元，可能出乎美國相關方面的預料之外。今年年初，美國國會召開了第一次中國持有美國9千億國債的聽證會。MIT商學院教授，前IMF首席經濟學家Simon　Johnson在聽證會上指出，因為中國持有大量美國國債，美國就停止在人民幣問題上向中國施壓是錯誤的。他認為不用擔心中國拋售美國國債的威脅，因為中國減持美國國債後，只能轉持其他美元計價的資產別無選擇。不論中國是購買其他美國機構發行的資產，還是購買以美元計價的非政府組織發行的資產，或者購買美國股票，都對美國有利。他認為中國威脅出售國債“最多是虛張聲勢”。

現在中國重啟匯率機制的改革，採取了不同於上次對美元單邊升值後仍然掛鉤美元的做法，而是合理調整儲備貨幣比重的比例，減持美元計價資產，增加非美元計價資產，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機制，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。我們相信中國漸進出售美國國債，並非想威脅美國，而是要完成真正意義上的匯率機制的改革。

經濟下滑無憂　內生動力可喜

日前統計資料顯示雖然第三季度和第四季度，經濟增長可能低於前面兩個季度，但大部分指數降度都有所收窄，5、6月份PMI資料顯示的經濟下行態勢已經逐漸放緩，並有逐漸趨穩的態勢。就業指數上升和生活消費品庫存指數下降，顯示經濟內升動力逐步增強，也支援經濟下滑態勢的趨穩。產成品庫存指數下降，去庫存化的風險減小。結構調整的效果在新訂單中顯示比較明顯。我們認為，大多數指標下滑幅度明顯收窄，傳遞經濟增長下滑態勢有趨穩的訊號。宏觀政策不會有大的方向性改變，利率上升的壓力不大。

主要指標降速放緩

生產指數下降顯示三季度經濟增長繼續放緩。7月生產指數下降，下降幅度較大。不過生產指數是滯後指標，實際上是對前期領先指標的印證。生產指數下降是與前期PMI放緩的資料和庫存指數等領先指標發出的訊號是一致的。PMI資料5月和6月連續兩個月下滑，已經預期未來三個月生產活動放緩。同時6月產成品庫存指數上升，庫存增加生產減少是必然的結果。所以生產指數下降是符合預期的。PMI連續兩個月較大幅度下降的累積效應是生產指數降幅較大的原因。第三季度的第一個月生產活動放緩，顯示第三季度的經濟增長將像預期那樣有所放緩。但是我們認為放緩態勢趨穩。

7月PMI繼續下滑但下降態勢趨穩。PMI綜合指數較上月下降，連續三個月下降。但是與前兩個月的下降幅度比較，下降幅度已明顯放緩。而且指數仍然在50％的臨界點以上執行，PMI指數調整開始趨穩，經濟增長下行態勢也應該隨之趨穩，經濟大幅下滑大大弱化。

產成品庫存指數下降去庫存化風險減小。7月份產成品庫存指數為，比上月回落。產成品庫存指數下降顯示未來去庫存化和投資增長下降的風險隨之減小。從產品分類來看，原材料和能源，生活消費品類低於50％，分別為和，說明庫存指數下降主要由原材料和能源以及生活消費品類庫存下降影響。原材料與能源庫存下降說明動力需求上升，是經濟活動活躍的表現。生活消費品庫存下降，說明消費需求旺盛一般消費品過剩形勢有所改善，政策對消費支援效果顯現。產成品庫存指數的變化減少了未來大規模去庫存化導致投資大幅下降的擔心，進一步弱化了經濟增長下行的風險。

內外需降幅收窄

反映內需和外需變化的訂單指數顯示內外需的下降幅度都有所收窄。

新訂單指數回落幅度縮小內部需求下降態勢趨穩。本月新訂單指數為5，比上月回落個百分點，降幅較上月縮小個百分點，消化態勢明顯放緩，顯示內部需求也逐漸趨向穩定。20個行業分類指數中，有色金屬冶煉及壓延加工業、化纖製造及橡膠（25525，，）塑膠（10600，，）製品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業指數低於50％。這些屬於能源消耗較高，環境汙染較嚴重的行業，屬於宏觀調控的範疇。這些行業的訂單指數下降較大，應該與產能過剩以及節能減排的相關政策的調整有關。不過綜合指數窄幅下降，顯示內部需求下降正在較快地趨穩，並沒有進一步惡化。

出口訂單指數略微