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讓我們從投資者的觀點來看這個問題。面對某項技術性變革，為了穩定投資者，公司會宣稱它已經啟動了自己的變革計劃，但是從那些包裝過的財務報告中，投資者只能看到個位數的增長速率。而那些真正變革者的公司，受益於本身的小規模，正享受著快速的成長曆程。投資者會推斷要麼是你的變革失去了方向，要麼他們就是你謊言的犧牲品，或者其他一些沒有暴露的問題正將你從估值高臺上拉下。當然單從財務報告中，根本無從分辨這些情況。經過一些思考後，投資者或許不再關心這些問題，他們會從你的股東名單中退出。

面對這個問題，一種應對的方案是發行定向股票，與公司的傳統業務相分離，將這部分融資放在某項特定的業務中，並做單獨的財務處理。通用汽車對Hughes　Aircraft和EDS業務就是採用了這種策略。對待眾多不同的因特網資源，微軟公司也是採取同樣的做法。在網路泡沫中，許多公司像因特網資本組織一樣，在它們的投資組合中也加入了相當數量的定向股票。

作為一種特別的融資模式，如今定向股票仍然在發揮作用。隨著時間的推移，許多公司發現這種資本結構可以取代公司內部的協調。當然，定向股票的估值與母公司優質資產的估值會帶來一些混亂，但可以肯定的一點是，對揭開公司財務的神秘面紗，這是有好處的。所以，不管你說定向股票是好主意還是壞主意，投資者關係管理部門都創造出良好的結果，透過發行實際的定向股票，你可以不必在季度報告時挖空心思，公司的運營情況也可以更加精細地呈現給投資者。

第3章　股東權益的線性管理（12）

股東權益管理的總結

我想用一個標新立異的結論結束本章：當公司的股票價格開始下滑時，應該怎麼做呢？或者更糟，什麼都不做？臉紅過之後，你可能會說，這只是沒有進行股東權益管理的後果。讓我們先拋開繁雜的事務，找到那些該對此負責任的傢伙們。事實上，商業是有周期性的，價值投資一次次地證明大多數股票都符合這個規律，所以不能總是將股價的下跌歸咎於競爭力的下降。投資者需要觀察的是，對此管理層做了什麼。

在成熟的市場上，GAP是決定性因素，人們普遍接受的最佳管理應該是圍繞著市場的黏合度與策略的整理和調整，經常是透過吞噬小企業實現的。在這裡，我要強調的挑戰不是這樣的，這種挑戰本質上就是斷層地帶。當進行了革新的企業開始危及它原來的地位並取得了一定勝利的時候，大企業怎樣進行股東權益管理呢？

你必須從悲觀的一方面進行考察。你過去擁有的、許多年來支撐你的股價的CAP，現在已經不再穩固。更糟糕的是，要進步你必須應對挑戰，甚至對過去有穩固收益的領域還需要追加投資，這必然會導致無法吸引投資者的財務結果，而投資者必定會賣出你的股票以示懲罰。這樣，GAP和CAP都會面臨窘困的境地。不是因為你做錯了什麼，而是因為世界改變了，過去的高價值已不復存在。

從本質上講，投資者正對你的公司施加一種新的並不熟悉的風險貼現。他們看到了這個行業的未來收益流，並把這作為“下一個大機會”，他們也很關心你的公司是否有能力實施新的計劃。如果你的公司對一個公認的前景不錯的行業投資不足，那麼他們會擔心市場會被新進入者瓜分，進而使得現在穩固的市場地位將來會動搖。這就是公司股價波動的原因。

直到現在，那些以P＆L為指向的管理團隊面對這個問題時仍不知所措。這是因為，儘管競爭風險出現的跡象越來越明顯，威脅也逐步在P&L中隱約體現，但是沒有實際的P&L的表現，管理層依然無動於衷，當發現這一切時，已經來不及補救了。這就是在20世紀90年代，由於受到微軟NT作業系統對Netware的威脅，諾威爾（Novell）的股價受到重擊，儘管當時它仍然有超過60％的市場佔有率，收益也創出新高的原因。諾威爾管理層的驚慌可想而知。

要對付這個難題，就必須打破對P&L的過分關注，因為這使得管理層不會涉足新興市場。如果單從數字的角度看，介入新興市場絕不是好的投資選擇—市場風險大，中短期收入機會不多，在可預計的時期內，甚至收益會為負值。此外，不但要面對突破性技術帶來的挑戰，而且還可能影響到公司的其他業務。為什麼要犧牲當前的好生意，做這種壞的買賣呢？簡單地從P&L的維度，管理層看不到其中的好處，只看到負面的結果，於是自信地走入了災難的瓶口。

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