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為了證明這種長期考察觀點的正確性，巴菲特舉例說，據美國《財富》雜誌1988年出版的投資人手冊中的相關資料，在整個美國500家最大的製造業、500家最大的服務業上市公司中，過去10年中股東權益報酬率超過30％的只有6家，最高的只有；連續10年平均股東權益報酬率達到20％並且沒有1年低於15％的公司只有25家。要知道，這1000家企業可都是股市中的超級明星，在這25家企業中有24家企業的股價上漲幅度超過標準·普爾500工業指數。

認真研究這些超級明星企業，可以看到這樣兩個顯著特徵：一是其中的大多數企業只使用了相對於其利息支付能力很小的財務槓桿，說得更通俗一點就是，這些企業通常並不需要從外部借款，或者借款數額很小。二是其中除1家企業是高科技企業，另外幾家是製藥企業外，絕大多數上市公司的業務都非常平凡而普通，這正是巴菲特平常喜愛的型別。它們出售的產品和10年前完全相同，除了銷售量更大、價格更高以外就再也沒有什麼特別引人注目的地方了。

巴菲特由此得出結論說，這25家超級明星企業的業績表明，上市公司如果能專注於一個遙遙領先的核心業務，或者不斷增強原來就已經相當強大的經濟特許權，就能在與同行的競爭中保持優勢。這就是為什麼從一個相當長的歷史時期看（上述例子中的時間跨度是10年，即1977~1986年），這些企業的淨資產收益率指標很高的原因。

除此以外，巴菲特還用伯克希爾公司本身的相關指標來證明這一點。他說，從1983年開始，伯克希爾公司的業績衡量標準就轉移到內在價值增長率上來了。公司經營的長期目標是每股內在價值的年平均增長率最大化，而不是企業的經營規模、利潤總額。

巴菲特設想，雖然伯克希爾公司未來的內在價值增長率會有高有低，但目標應該超過美國大型股份公司的一般增長率，否則就是“不及格”。事實上，1983年後伯克希爾公司內在價值增長率的年平均水平超過25％，這張成績單令他和查理·芒格感到喜出望外。

要知道，伯克希爾公司的資本規模越來越大，這表明要保持原有的淨資產收益率指標就已經很不容易。顯而易見的是，用1萬元成本去賺取1萬元利潤，比用100萬元成本賺取100萬元利潤要容易得多。

所以，當初在制定這一計劃時，巴菲特的設想是伯克希爾公司的年平均內在價值增長率如果能達到15％就很不錯了。因為從一個相當長的時期來看，美國股市中幾乎沒有哪家大企業能達到15％的年複合增長率。而現在年複合增長率居然超過25％，這說明什麼呢？這很好地證明了公司股東所得到的實際報酬具有穩定而高速的保障。

他說，投資者如果投資於這種淨資產收益率高的上市公司，一定會獲利頗豐。而事實上，這一結果也是巴菲特集中投資於幾家淨資產收益率特別高的上市公司並且長期持股不動所得到的。這再次從一個側面證明了集中投資和長期投資的正確性。

【巴菲特智慧結晶】

巴菲特認為，淨資產收益率指標是衡量公司盈利能力的最佳指標。投資者如果能買入淨資產收益率指標最高的股票，然後集中投資、長期持股，就能儘可能多地獲取投資回報。

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淨資產收益率不是孤立的

今年的營業利益約為3100萬美元，期初股東權益報酬率（持有股權投資以原始成本計）僅約，較1979年的下滑，亦遠低於1978年近年度的新高，主要原因包括：（1）保險承銷成績大幅惡化。（2）股權資本大幅擴張的同時，由我們直接控制的事業並未同步成長。（3）我們持續增加對不具控制權股權投資的投入，但我們依比例可分得的盈餘照會計原則卻不能認列在賬面上。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特現身說法】

巴菲特認為，淨資產收益率（ROE）是衡量一家企業盈利能力大小的最常用指標，所以毫無疑問，要選擇淨資產收益率指標高的企業作為投資物件。不過，淨資產收益率雖然重要，卻不能把它孤立起來看。

巴菲特在伯克希爾公司1982年年報致股東的一封信中說，1982年伯克希爾公司的經營利潤大約為3100萬美元，期初淨資產收益率大約為，遠遠低於1979年的和近年來的最高點。

究其原因主要有3條：一是保險業務大幅度下降；二是在公司收購規模不斷增加的同時，具有控股