第7部分(第2/4 頁)

儘管如此，即使不建立獨立的投資管理公司，治理問題也能得到解決。耶魯這三十年來的經驗證明了這一點。自1975年成立以來，耶魯投資委員會一直聘請外部顧問協助治理。這些專家在投資過程中提出了很多寶貴的見解，這樣也就沒有必要建立獨立的管理公司來吸引管理人才。同時，外部顧問在耶魯投資委員會任職，使耶魯有機會近距離了解外面的公司治理方面的人才，有幾位耶魯投委會成員因此被聘為大學的治理董事。

由於私有機構與非營利機構之間存在很大不同，隨之產生的治理和薪酬問題也難以避免，建立合理的治理機制和薪酬制度也面臨一定的困難。雖然建立獨立的公司來管理捐贈基金可以解決部分治理問題和薪酬問題，但隨之出現的辦公地點的分離以及工作人員心理上的疏離感將對高等院校造成更加嚴重的損失。在學校的框架下更容易從根本上解決問題，同時也更符合高等院校的需要。

第四節　使用中介機構

有些機構選擇了積極型管理的道路，但是不願投入所需的時間、精力和資源，於是就希望透過使用基金的基金（fund　of　funds）或聘請外部顧問的方式走一條捷徑。令人遺憾的是，使用外部顧問（而非內部投資團隊）並沒有帶來預期的效果，原因很簡單，這些基金的基金或者投資顧問的利益與機構投資者的利益並非完全的“交集”。

資產受託人和外部經理之間經常溝通、對市場達成一致的深入的理解是投資成功的最重要基礎。使用基金的基金或諮詢公司相當於在資產受託人和投資決策者之間設定了一個資訊的濾網。由於對外部投資經理的具體操作和市場缺乏直接、全面的瞭解，投資者只能根據不可靠的、甚至是謬誤的業績評估資料來判定外部基金管理人的能力。由於使用基金的基金或聘請外部顧問會造成投資經理和資產受託人之間的資訊不對稱，因此需要三思而後行。

一、基金的基金

基金的基金提供幫助資產受託人進行投資決策的服務。基金的基金認為透過聚集資產（通常是來自不太成熟的投資者）取得規模經濟可以使它們用機構投資者的方式管理資金。基金的基金公司包括涵蓋多個資產類別的“一站式”服務機構和專門投資特定市場領域的公司，幾乎覆蓋每一種能夠想象到的資產類別。

透過提供全面的服務包括經理挑選和專業監督，基金的基金認為它們可以使規模較小的投資者有機會利用複雜的投資策略；規模較大的機構則希望藉助基金的基金進入原本不太熟悉的市場。

儘管想象中聘用基金的基金好處多多，但在投資經理和投資人之間的資訊不對稱會帶來很多風險。儘管基金的基金向投資人進行資訊披露，但透明度越來越差。客戶不能或不願去了解投資經理的基本狀況，只能依賴業績表現評估投資策略。當投資業績不理想時，客戶究竟是應該將責任歸咎於基金的基金還是具體的投資經理？

投資步驟（8）

投資業績不好，聘用基金的基金的好處就無從談起。要了解業績不佳的原因，資產受託人需要對具體的投資管理機構進行調查，而資產受託人通常又不願這麼做。這樣一來，由於對基金的基金挑選的投資經理缺乏充分了解，客戶主要基於業績來做出申購贖回的決定，因此面臨高買低賣的風險。

投資人一定要選用職業素養和道德標準都符合要求的投資經理。授權中間機構挑選投資經理是有風險的。即使享有盛譽的大型基金的基金也有判斷失誤的情況。幾年前，一家資產規模數十億美元的大型基金的基金推出了一項私人股權投資工具，並推薦了一名候選人管理該油氣專案。但大家驚愕地發現，這名候選人除了不具備直接相關經驗外，還曾因販毒和虐待妻子被捕入獄。

絕大多數正常的投資人都不會考慮這樣一位候選人。沒有人願意冒險與不僅缺乏經驗甚至有過犯罪前科的人建立投資關係。

那麼是什麼原因令基金的基金極力推薦這位不合要求而且可疑的投資經理呢？答案可能包括許多原因，但有一點很明顯：基金的基金存在的價值在於突破常規，推薦大多數人沒有意識到的明日之星。

所以最終的結果是，該基金的基金不僅決定任命這位曾有販毒經歷的投資經理參與該專案的管理，而且還將整個能源基金全部交給他掌管。生命短暫，我們沒有時間在一位人生經歷複雜、有犯罪前科的基金經理身上押下一大筆賭注，畢竟這個世界上還有無數更加出色的選擇。

帕洛馬合夥公司（Paloma　Partners）是一家