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有可能存在便宜貨？

如果相對於風險來說收益顯得很高，有沒有可能你忽略了某些隱性風險？

為什麼資產賣家願以能讓你獲得超額回報的價格賣出資產？

你是否真的比資產賣家知道得更多？

如果這是一筆傑出的交易，為什麼其他人不一哄而上？

要牢記另一句話：今天存在有效性並不意味著有效性會永遠存在。

總而言之，無效性是傑出投資的必要條件。試圖戰勝一個相當有效的市場就像擲硬幣一樣：你能夠期待的最好結果是50％的勝算。投資者要想取得勝利，那麼在基本過程（市場缺陷、錯誤定價）中，必須存在可資利用的無效性。

我們認為無效性是存在的。單單這一點並不是優秀業績的充分條件，它只表示價格並不總是公平的，錯誤是會發生的：某些資產定價過低，某些資產又定價過高。你必須具有比其他人更深刻的洞察力，才能更多地買到前者而不是後者。任何時候都會有許多好的便宜貨被埋沒在其他投資者不能或不願去發現的東西里。讓別人相信市場是永遠無法戰勝的吧！讓那些不願冒險的人棄權，為願意冒險的人創造機會吧！

………投資理論及其有效市場概念等同於普遍適用的物理定律嗎？抑或它只是一個無關宏旨、脫離實際、可以被忽略不計的概念？說到底，這是一個平衡問題，而平衡來自於對豐富常識的運用。因為有效市場的概念是相對的，所以我將精力放在相對無效的市場上，在那裡，只要付出辛勤的工作並掌握技術，就能獲得最好的回報。我投資管理生涯的關鍵轉折點是在得到這個結論時出現的。有效市場理論知識幫助我作出了決定，避免了我將時間浪費在主流市場上，不過，出於對理論侷限性的瞭解，我並沒有全盤接受對積極管理的質疑。

簡而言之，我認為有效市場理論應提供資訊輔助我們決策而不是控制決策。如果完全無視理論，那麼我們可能會犯下大錯。我們可能會自欺欺人地認為，比別人知道更多並且頻繁地在人數眾多的市場中取得壓倒性勝利是有可能的，我們可能會為了收益買進證券而忽視風險，我們可能會買進50只相關證券，卻誤以為我們在進行分散投資……但是隻知生吞活剝理論會讓我們放棄尋找便宜貨，轉而把投資過程交給計算機，錯失個人作出貢獻的機會。以下是一個信奉有效市場的金融教授和學生一起散步的場景。

“地上是10美元鈔票嗎？”學生問。

“不，那不可能是10美元鈔票，”教授回答道，“即使有，之前肯定早已經被人撿起來了。”

教授走了。學生撿起了鈔票，去喝了杯啤酒。

《α究竟是怎麼一回事》，2001年7月11日第　3　章　準確估計價值投資若想取得切實成功，對內在價值的準確估計是根本出發點。沒有它，投資者任何取得持續投資成功的希望都僅僅是希望。

最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”。看起來再明顯不過了：誰不願意這樣做呢？但這一原則的真實含義是什麼？同樣顯而易見—就是字面上的意思，它表示你應該以低價買進並以高價賣出某種東西。但是，反過來又意味著什麼呢？什麼是高，什麼是低？

從表面意思來講，你可以認為它表示以低於賣價的價格買進某種東西的目標。但是由於賣出行為發生在買進行為之後，因此這樣的解釋對於解決今天該以什麼樣的價格買進才合適的問題沒有太大幫助。必須有一些“高”和“低”的客觀標準，其中最有用的就是資產的內在價值。至此這句話的含義明晰起來：以低於內在價值的價格買進，以更高的價格賣出。當然，在此之前，你最好對內在價值是什麼有一個明確的認識。對我來說，對價值的準確估計是根本出發點。

………為簡化（或高度簡化）起見，所有投資公司證券的方法均可被劃分為兩種基本型別：基於公司特性即“基本面”分析的，以及基於證券自身價格行為研究的。換言之，投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內在價值並在價格偏離內在價值時買進或賣出證券，或者將決策完全建立在對未來價格走勢預期的基礎之上。

首先我要談一談後者，因為我並不相信這種方法，並且應該能夠迅速拋開它。技術分析，即對過去股票價格行為的研究，自我加入這一行業之時（並且遠在之前）起已經沿用至今，但已日漸沒落。如今，對歷史價格走勢的觀察可能會被用做對基本面分析的補充，而現在，實際將決策建立在價格走勢基礎上的人遠比過去少很多。

技術分析衰