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避免別人犯下的錯誤並期待從中獲利。投資錯誤的定義很簡單：價格偏離內在價值。發現並避免錯誤就沒有這麼簡單了。

最令人迷惑並且最具挑戰性的是，錯誤是不斷變動的。有時價格過高，有時價格過低。價格與價值的偏離有時影響個別證券或資產，有時影響整體市場—有時影響這個市場，有時影響那個市場。有時做一件事會犯錯，有時不做這件事也會犯錯；有時看漲會犯錯，有時看跌也會犯錯。

當然，從定義來看，大多數人都會犯錯誤，因為如果不是他們的一致性，錯誤就不會存在。採取相反的行動需要逆向投資態度，而長期逆向投資會帶來孤獨感和錯誤感。

與本書中探討的其他問題一樣，如何避免錯誤、識別錯誤並採取相應的行動，是無法用規則、演算法或線路圖來表示的。我強調的是領悟力、靈活性、適應性以及從環境中發現線索的思維模式。

一種提高投資效果的方法—也是我們在橡樹資本管理公司大力推行的—是思索今天的錯誤會是什麼，然後設法避免它。

有時投資中可能出現以下錯誤：

不買。

買得不夠。

在競爭性標售時沒有堅持出價。

持有太多現金。

沒有使用足夠的槓桿。

沒有承擔足夠的風險。

這並不能代表2004年的情況。我從未聽到過任何等待進行心臟手術的人抱怨說“真想多上班”。同樣，我認為不會有人在未來幾年回過頭來說：“真想在2004年多投資。”

相反，我認為2004年的錯誤會是：

買入過多。

買入過於積極。

出價太高。

槓桿使用過多。

為追求高收益而承擔過多風險。

有時投資錯誤是不作為：有些事情你該做卻沒有做。我認為今天的錯誤可能是作為：有些事情你不該做卻做了。有時需要積極進取，而我認為現在需要的是謹慎。

《今日的風險與收益》，2004年10月27日最後，重要的是要記住，除了作為（如買進）和不作為（如沒有買進），還有錯誤並不明顯的時候。當投資者心理平靜、恐懼與貪婪平衡時，資產價格相對於價值可能是公允的。在這種情況下可能不需要採取緊急行動，知道這一點也很重要。不需要取巧的時候，自作聰明就會帶來潛在錯誤。

第　19　章　增值的意義增值型投資者的表現是不對稱的。他們獲得的市場收益率高於他們蒙受的損失率……只有依靠技術，才能保證有利環境中的收益高於不利環境中損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。

就風險與收益來看，達到與市場一致的表現並不難，難的是比市場表現得更好：增值。這需要卓越的投資技術和深刻的洞察力。所以在這裡，在本書接近尾聲的時候，我們又回到了第1章，回到了擁有特殊技術的第二層次思維者身上。

本章的目的是闡明增值對經驗豐富的投資者的意義。為了達到這一目的，我要介紹兩個來自投資理論的術語：一個是β係數，衡量投資組合相對市場走勢的敏感度；另一個是α係數，我將它定義為個人投資技術，或是與市場走勢無關的獲利能力。

………如前所述，市場收益是很容易實現的。一個按照股票市值比例持有構成某一特定市場指數的所有證券的被動指數基金，就能得到這樣的結果。它反映著所選指數的特徵—如上漲潛力，下行風險，β係數或波動，增長，昂貴或廉價，質量或差異—及其收益。它是投資的縮影，但不會增值。

於是我們可以這樣說，所有股票投資者並非從一張白紙開始，而是存在著簡單模仿指數的可能性。他們可以走出去，按照市場權重被動地買進指數內的股票，這種情況下他們的收益會和指數保持一致。或者他們可以透過積極投資而非被動投資來爭取更好的表現。

主動型投資者有很多選擇。首先，他們可以決定投資組合比指數更積極還是更保守，是長期堅持還是嘗試選擇市場時機。舉例來說，如果投資者選擇積極進取，他們可以透過增持指數中波動性更高的股票或者利用槓桿來提高投資組合的市場敏感度。這樣做會增加投資組合的“系統性”風險，即它的β係數。（不過，理論認為，儘管這些做法可以提高投資組合的收益，但是收益差異完全可以被系統性風險增加充分解釋。因此，這樣的做法不會提高投資組合的風險調整後收益。）其次，投資者可以作出不同於指數的選擇來鍛鍊自己的選股能力