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也不容忽視。目前還沒有正式術語來描述這種情況，也許可以用“過多的資金追逐過少的投資”來描述。

無論怎麼描述它，像2004~2007年我們看到的這種資本供給過剩伴隨謹慎缺乏—及其危害—都會威脅投資健康，必須加以識別和應對。

《這一次沒有什麼不同》，2007年12月17日………全球危機提供了一個絕好的學習機會，正如我在2007年12月備忘錄上列舉的，它涉及到許多嚴重錯誤和教訓。到處都是錯誤：在危機前的日子裡，投資者滿不在乎甚至情緒高漲。人們相信風險已經被驅除，因此他們唯一要擔心的是錯過機會落後於人而不是虧損。人們在不可靠的臆測基礎上接受著風險過高且未經驗證的投資創新。人們過分倚重晦澀的模型和“暗箱”、金融工程師和“寬客”，以及按照繁榮期的表現編制的業績記錄。槓桿疊加著槓桿。

幾乎沒有人知道會出現怎樣的後果，但可能會有即將失敗的預感。儘管識別和避免具體錯誤並不容易，但這是一個很好的時機，令我們意識到有許多錯誤潛伏在暗處，進而持有防禦性更強的倉位。做不到這一點也是一個巨大的錯誤。

那麼，投資者應怎麼做呢？答案是：

留意他人的輕率舉動。

作好應對低迷的心理準備。

賣出資產，或至少賣出風險更高的資產。

減少槓桿。

籌集現金（如果你為他人投資，把現金還給客戶）。

加強投資組合的防禦性。

當時採取其中任何一條措施都是有幫助的。儘管在2008年的崩潰中，幾乎所有投資都表現不佳，但是隻要多加小心，降低虧損和減少痛苦還是有可能的。完全避免衰退雖然幾乎不可能，但是相對優秀的表現（更少的損失）足以令你在衰退中做得更好，並且更加充分地利用反彈的機會。

危機中充斥著潛在錯誤：首先屈服並認輸，進而退縮並坐失良機。在沒有損失的時候，人們往往將風險視為波動，並且相信自己能夠容忍。如果真是這樣，他們就會順應價格下跌，在低點時作更多投資，繼而享受復甦，在未來出人頭地。但是，如果容忍波動維持鎮靜的能力被高估了—通常如此—那麼在市場處於最低點時，錯誤往往就會顯露出來。信心和決斷的喪失，導致投資者在市場底部拋售，將下行趨勢轉變為永久損失，並且難以充分參與到隨後的復甦中。這樣的錯誤是投資中最大的錯誤—順週期行為最不利的一面—因為它是永久的，也因為它影響投資組合的很大一部分。

既然逆週期行為是避免近期危機全面影響的要素，那麼順週期行為就代表著潛在的最大錯誤。在市場繁榮期維持看漲倉位（或加倉）的投資者，為崩潰及隨後的復甦準備得最不充分。

下跌有最大的心理影響。

追加保證金通知和沒收附屬抵押品消除了槓桿性工具。

持有問題股需要投資經理採取補救措施。

像往常一樣，信心的喪失阻礙了人們在正確的時間做正確的事情。

儘管得不到優異的表現，但在衰退的市場中，人類的天性令防禦型投資者及其客戶因損失比別人少而得到安慰。這會產生兩個重要影響。第一，令他們保持鎮定，抵抗往往導致人們在低點拋售的心理壓力。第二，令他們維持更好的心態與財務狀況，更有能力逢低買進，在殺戮中獲利。因此，他們通常在復甦期做得更好。

這無疑就是過去幾年中發生的一切。信貸市場在2007~2008年遭受的打擊尤其嚴重，因為信貸市場是創新產品、風險承擔和槓桿使用的集中地。同樣，信貸市場在2009年的盈利也達到了歷史最好水平。在衰退期倖存並且逢低買進是獲得成功—特別是相對成功—的準則，但前提是避免錯誤。

………犯錯雖然簡單，但錯誤的形式多種多樣—多到不勝列舉。以下是一些常見的錯誤形式：

分析過程中資料或計算錯誤導致錯誤估價。

對各種可能性及其後果估計不足。

貪婪、恐懼、嫉妒、自負、終止懷疑、盲從和屈服（或兼而有之）達到極致。

最終，風險承擔或風險容忍過度。

價格顯著偏離價值。

投資者沒有注意到這種偏離甚或推波助瀾。

理想情況下，聰明而審慎的第二層次思維者會留意分析性錯誤與其他投資者的失敗，進而作出正確的反應。他們在過熱或過冷的市場中探查估價過高或過低的資產。他們調整路線，