第4部分(第3/4 頁)

回落，兩頭擠壓，業績會暴跌。

這類企業的業績波動有以下幾個特點：在低谷時毛利率越低，景氣時由於漲價業績增長的幅度越大；擴產週期越長，景氣持續時間越長；每股銷售額越大，景氣時由於漲價每股收益增長的幅度越大。

汽車的每股銷售額最大，擴產週期相對較短，所以汽車比鋼鐵、石化的彈性要大，漲時漲得多，跌時跌得快、跌得狠。２０世紀8０年代，當時全球最好的基金經理彼得？林奇曾在行業最低谷時大量買入克萊斯勒，由於CEO艾柯卡的出色領導及汽車行業的復甦，克萊斯勒業績迅速復甦，股價暴漲十倍。此時，彼得？林奇迅速兌現收益。而汽車行業又在一年後步入低谷，克萊斯勒股價隨之大跌，彼得？林奇又在低谷時買入，再過一年克萊斯勒重又大漲。所以彼得？林奇在他發行量極大的一本書中說，在市盈率最低的時候買入一隻週期類股票，是一種可以讓你在短期虧很多錢的最有效辦法之一。不過，這句話也是說易行難，因為沒有人能準確地判斷什麼時候業績見頂或者市盈率最低。那怎麼解決這個問題呢？主流的投資者最後選擇了週期類股票的淨資產和長期的ROE（即淨資產收益率=報告期淨利潤/報告期末淨資產，用來作為判斷上市公司盈利能力的一項重要指標，即公司將盈餘再投資後生產更多收益的能力——編者注）水平作為買入和賣出的依據。如果一個週期類企業所屬行業穩定，公司質地優良，股價大大低於淨資產，幾乎可以肯定，長期而言盈利的機會要大大高於虧損。如果一個週期類企業沒有進入壁壘，長期ROE是7％，而現在的ROE是２０％，那你應把這個企業的當期市盈率乘以３，看看是否已經太貴。

主流資金在改變投資策略

２００6…０9…１8

當一種投資策略較少被採用時，就是有可能獲得超預期收益的時候

從博弈學上說，兩個人的PK是一種典型的博弈模型，就像是兩輛車在一條車道上相對駛來，如果兩輛車都不退讓則都會被撞毀；如果有一輛車退讓，則不退讓的車會安全駛過，而退讓的車會翻倒路邊。從策略上看，誰如果能讓對方首先確信，自己將不會退讓，那麼對方的最優選擇就只能是退讓。因為如果不退讓，車就會被撞毀；而如果退讓則只是翻車。所以，當我們看到兩個超女在PK時，如果有一個意志不夠堅強，就會很容易在心理上退讓，說出類似自己已經很累或已經滿足的話，而另一個超女表現出一定進入下一輪的信心，那麼結果對前者會很不利。當然，如果雙方都不退讓，那麼只能看臨場發揮了。

每年、每半年甚至每季，投資機構都會發布各自的投資策略報告。投資策略有效的必要條件之一，是市場上大部分投資者沒有采用這種策略；否則這種策略是很難有效的。換句話說，投資策略的矛盾在於，如果大家都採用同種策略，則很可能只能獲取市場平均收益；如果大多數人並沒有採用，那麼反倒存在獲取超額收益的可能性。比如投資者如果遵守成長股投資策略，選擇基本面變化不大、業績持續增長的行業龍頭企業，如銀行、零售、食品、飲料等行業龍頭企業，從過去的資料看其收益率要遠遠高於市場平均水平；如果投資者透過打聽訊息或短線炒作，我們知道，無論如何這些投資者的平均收益都不會超過市場平均水平。所以儘管股市非常不錯，但其實收益率超過5０％的投資者肯定不是多數，這表明無論現在有多少投資者聲稱自己是價值投資者，但在實際操作中，遵守這種策略的人肯定是少數。

前期，由於成長速度較快的中小規模股票的巨大賺錢效應，市場資金普遍抱有高回報預期，而好股票已經上漲到位，所以題材股成了這些資金的主要目標，大盤股因為預期收益率低，反而出現下跌。但如果題材股沒有業績支撐，終究只是一場遊戲，資金的平均收益也仍是零。而低速成長大盤股雖然成長的速度不快，每年的預期收益率也只有１０％至２０％，但如果估值上出現優勢，其收益率就會大大提高。所以當市場發現高回報已不可能，從而接受較低收益預期後，低速成長的大盤股反而成了最有吸引力的股票。這同時也表明，當一種投資策略較少被採用時，就是有可能獲得超預期收益的時候。

書包　網　。　想看書來

假如為２０年後選一隻股

２００7…０5…２8

選來選去，大眾的審美標準集中為三條

“寒塘渡鶴影，冷月葬花魂”，這是《紅樓夢》第七十六回裡“中秋夜大觀園即景聯句”中史湘雲和林黛玉的聯詩的最後兩句。