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遠比淨資產更為重要。

一家公司透過發行股票融得資金，然後進行債務融資，放大資金量，再去收購一些資產，在這個資本運作過程中，公司的總資產和淨資產都增加了，而公司的利潤並不能隨著資產規模的擴大而自然地增長。公司價值的提高要靠合理運用所籌集的資金，有效重組所收購的資產，透過公司生產能力的增加、產品競爭力的提高和市場佔有率的擴大才能提高。如果這家公司所收購的資產並沒有創造出利潤，或者說創造出的利潤低於資金成本，那麼這家公司其實是在創造負價值。公司透過資本運作不能直接增加公司的利潤，也就不能提高公司的價值。只有透過產品的經營才可能創造利潤，創造價值。txt電子書分享平臺

揭開資本市場的面紗（6）

資本市場上拿來的錢和產品市場上拿來的錢具有本質的不同。產品市場上的錢是賺來的，資本市場上的錢是籌來的。對於一個企業家來講，經營好自己的產品永遠應該是第一要務。資本市場只能幫助那些已經在產品市場上取得成功的企業實現規模的快速擴張和加速發展。

2、企業在產品市場上的競爭力是一個企業是否強的表現，只有在產品市場上取得成功的企業才是真正的“強”。資本市場運作只能幫助企業擴大規模，不能幫助企業提高效益，只能幫助企業做大，不能幫助企業做強。

一個企業的活動可以簡單地分為兩個方面，即在產品市場上的經營和在資本市場上的運作。前者是基礎，後者是工具；前者可以使企業做強，實現效益的提高，後者可以使企業做大，實現規模的擴張；前者是內在的素質，後者是外在的表現。在產品市場上做“強”是企業透過資本市場做“大”的基礎。另一方面，企業規模的擴大可以提高企業的市場佔有率，增加企業的經濟利潤。所以，產品市場的經營和資本市場的運作是相輔相成的。產品市場的成功是資本市場成功的前提和保證，企業必須首先能夠生產出適銷對路、物美價廉、技術領先、具有使用價值的產品，才能進一步藉助於資本市場，實現健康持續穩定的發展。

企業的“強”主要是透過其產品的市場競爭力反映出來的。這是因為企業只有增加產品銷售，降低成本才能提高股東們最為關心的公司收益。資本運作只能改變企業的現金流量表和資產負債表，對收益表沒有直接的貢獻。僅從收益表的角度看，一個企業從資本市場上獲得的資金或是收購的資產，只能給企業帶來成本而並不能提高收益。因此，資本運作無助於企業價值的提高。從投資者的角度講，投資者購買股票其實是購買了上市公司的未來收益，企業只有在產品市場上獲得成功，效益才能提高，公司的價值才可以隨之得到提升。從上市公司的角度講，透過出售未來收益，提前獲得了資金，這就為企業提供了擴大規模所必需的資金資源。企業藉助於資本市場工具的適當運用，獲得規模的快速擴張。

一個企業如果不以產品市場的經營作為基礎而進行資本市場運作，這個企業就是在玩累卵遊戲，即便進行了一次成功的運作，也一定是曇花一現，總有一天會轟然倒塌。企業在資本市場上的運作，並不能最終成就一個成功的企業。一個在產品市場上成功經營的企業，即便不進入資本市場，則儘管其規模可能不能快速擴張，但卻仍然可以健康生存。

就像每個人都希望長命百歲一樣，每個企業家都希望把自己的企業辦成一個百年老店。企業長壽的秘訣就是要健康，健康才能長壽。只要一個企業能夠在產品市場上把業務做精、競爭力做強，這個企業就一定可以把規模做大、時間做長。所以，產品市場上的成功是成就一個企業的必要條件。

3、上市不能直接導致規範的公司治理結構，規範的公司治理結構不是上市的必然結果。資本市場運作對於規範的公司治理結構的建立沒有直接的作用

做出這樣略顯絕對的論斷是很容易引起反駁的，但事實確實如此。不可否認，在有些情況下，一個公司結合改制上市，引入外部投資者，改變公司的股權結構，重新設計公司的治理結構，並透過發揮資本市場的監督作用，達到提高公司管理水平的目的，這是完全可能的。但是，我們不能僅僅依靠公司的上市來解決公司的治理結構問題。

良好的公司治理結構是指一種合適的人選到適合的位置上，並且使其做適合事情的制度性安排。這樣的制度性安排是多種多樣的，上市公司有上市公司的治理結構，合夥制公司有合夥制公司的治理結構，家族制企業有家族制企業的治理結構。我們得不出一個這樣的結論：只有上市