第3部分(第3/4 頁)

億元，可是後續發行了多少億，就誰也不好控制了。我們假設募集了180億，這樣總基金的規模就有200億。如此一來，20億的保證金就只能保證在基金淨值不低於0�90元時，投資人才不會虧錢了。可見，基金規模早已被“偷樑換柱”了。

於是市場繼續火熱，世界一片凱歌之聲，人人皆大歡喜。但是，天下沒有免費的午餐。2006年年底，風光了整整五年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，房價開始下跌。這樣，這條食物鏈存在的前提就不復存在了，終於開始斷裂。房價持續下跌，再加上優惠貸款利率期一過，許多貸款者無法償還貸款，於是貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司等，接著股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，由此進入了一個加速的惡性迴圈……最終，美國次貸危機爆發。

因為CDS是在所謂OTC　（over　the　counter）　市場買賣；　只有買賣雙方參與這筆交易，可謂“天知地知，你知我知”了。所以，就出現了在眾多機構倒閉後許多黑幕和虧損被掩蓋的現象。

我們可以看到，在這整條資本鏈條中，貸款者想盡辦法偽造信用，投資銀行為了佣金幫助造假，貸款公司大方地放出貸款，大型金融機構買進所有貸款用來證券化，評級機構為了掙服務費用在評級中放水……在這一長長的鏈條中，每一個缺乏監管的環節都會導致市場的崩潰。而使這個鏈條的問題更加突出的，恰恰是對於證券化產品的旺盛需求，出於對利潤的非理性渴望，而非規避風險。於是，崩潰便在所難免。

2。第二步：金融海嘯摧枯拉朽

我們看到，次貸危機不僅僅限於房地產，因為諸多金融機構的參與，這把火也把華爾街給燒得一塌糊塗了。危機大體是按照以下幾波展開的：

第一波，房價下跌，房主停止還貸款，由此引發第二波——放貸機構收回房產，而這進一步導致房價下跌，同時許多投資與次貸相關產品的金融機構紛紛承受大虧損，隨之被要求追加資本金，這些機構只有賣出各種資產，這樣進一步加劇了各種資產價格的下跌，由此又走入了一個惡性迴圈，最終導致此機構轉型或破產。第三波，因為次貸相關資產價格下跌，導致其他各種資產的價格都開始下跌，投資者紛紛遠離有風險的資產，這進一步導致了整體資產價格的下跌，從而帶動更多、更大市場的下跌，於是更多金融機構、投資銀行先後落馬。最後到達第四波，美國及其他國家消費者信心受挫，經濟步入衰退。

總之，美國次貸危機的影響力不斷擴大，涵蓋了全球央行、商業銀行、投資銀行、基金公司、股市等金融領域，最終演變成經濟危機。

我們可以用下圖來看看次貸是如何導致一家金融機構出現問題的：

圖2…2金融機構破產路線圖

其中最關鍵的，是因為金融機構所持有的各種資產縮水，由此導致資本金不足，達不到政府監管的比率。沒辦法，這些機構只有透過變賣甚至甩賣已有的各種資產，或者指望政府和其他機構來援救了。

美國華爾街問世以來，曾經歷過無數次危機，但大家普遍認為這次華爾街所經歷的是其歷史上最黑暗的時刻：雷曼兄弟破產、美林被美洲銀行收購、摩根士丹利與高盛宣佈轉為銀行控股公司；再加上2008年3月被摩根大通收購的貝爾斯登，曾經風光無限的華爾街五大投資銀行頃刻間遭受重挫。這不僅僅標誌著華爾街固有金融模式受到了嚴重衝擊，同時也意味著華爾街金融神話的破滅。

美國經濟遭危機重創（4）

其中，雷曼兄弟的破產值得一說。這家有著158年曆史、曾被紐約大學金融教授羅伊？史密斯形容為“有19條命的貓”的公司，最終倒

在了自己對次貸危機的誤判上。早在1999年，雷曼就用賬面資產做抵押大量借貸，再將借來的資金貸給私募股權投資基金，或者購買房貸資產，再打包發行給投資者，在此過程中將槓桿機制不斷髮揮到極致。從2003年到2007年，雷曼的利潤達到了160億美元，次貸危機爆發前，雷曼成為華爾街打包發行房貸債券最多的投行，自身也積累了850億美元的房貸資產，比摩根士丹利高出44％。

然而，這些“財富”在次貸危機出現後就成為雷曼手中的燙手山芋。隨著次貸危機的不斷加深，雷曼受到重創。2007年下半年以及2008年一季度，雷曼的減計資產高達100億美元，這迫使雷曼開始自救。在2008年雷曼第一財季中，雷曼充分表