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華爾街的寵兒，保證了HGF基金的預期收益率。

然而，在2006年8月，美國的房地產價格首次出現回落，房貸的拖欠率開始攀升。當年年初便有很多投資者要求贖回基金。

就在此時，貝爾斯登的管理層又成立了另一家基金公司，一隻更高槓杆版本的HGF基金，即HGELF基金（High…Grade　Structured　Credit　Strategies　Enhanced　Leveraged　Fund）。他們宣稱HGELF是HGF的升級版本，具有更好的盈利能力和風險控制能力。他們勸說那些從HGF贖回基金的投資者和新的投資者投資這種更完美的HGELF基金。基金的管理人員拉爾夫·喬菲和馬修·坦寧都宣稱他們自己也投資了HGELF，這在事後被投資者發現是欺詐行為，並引起了一連串訴訟。

貝爾斯登猝死

正如前面所說的，HGF和HGELF基金的收益是透過穩健上漲的房市所帶動的，高槓杆的存在卻使得它們都在房價出現回落時變得不堪一擊。也就是說，當它們的槓桿率達到30倍時，房價出現的回落就可以使其資本耗盡。

2007年起，拉爾夫·喬菲和馬修·坦寧都已經感覺到了危機四伏。拉爾夫·喬菲在2007年3月給同事的電子郵件中說道：“我對市場感到害怕。馬修（坦寧）說這若不是市場崩潰就是有史以來最佳的買入時機，而我更傾向前者。正如我們討論過的，對整個經濟來說可能不是崩潰，但在我們的世界就是如此了。”拉爾夫·喬菲還提到他對他們3月份的業績感到噁心。

然而到2007年6月7日，投資者才被告知，他們不能再從HGELF贖回他們的投資了；6月26日，同樣的通知發給了HGF的投資者。8月1日，貝爾斯登宣佈HGF和HGELF基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。8月5日，貝爾斯登公司聯席總裁兼聯席營運長，也是倒閉的那兩隻基金的監管人沃倫·斯佩克特宣佈辭職，艾倫·施瓦茨成為公司惟一總裁。9月20日，貝爾斯登宣佈季度盈利大跌68％，公司賬面資產5月底至8月底縮水達420億美元。12月20日，貝爾斯登宣佈19億美元資產減記。2008年1月7日，貝爾斯登公司執行長凱恩迫於壓力宣佈離職，施瓦茨接任該職。

在此之間，貝爾斯登曾透過做空房利美和房地美來為自己爭取喘息的機會，然而死神依舊向它走來。自從2008年3月以來，貝爾斯登流動性不足的說法開始四散，其股價也開始出現大幅度的下跌。3月12日，施瓦茨在美國CNBC電視臺發表講話安撫投資者情緒，稱公司目前流動性充足，並預計公司將在第一財季實現盈利，美國證券交易委員會（SEC）的負責人也專門發表講話對投資銀行的緩衝資本充滿信心。然而就在施瓦茨發表該講話的當天，貝爾斯登公司的股價依然下跌了11％，創1999年以來單日跌幅的最大值。此時，危機才剛剛嶄露頭角。

金融危機的爆發（4）

3月4日，歐洲銀行停止和貝爾斯登進行業務往來，美國銀行工作人員也在13日接到指令，不允許再和貝爾斯登交易。巨大的不確定性下，其使用者紛紛撤回資金，或者乾脆撤銷賬戶。美國時間3月13日、14日兩天時間裡，貝爾斯登被提取的現金高達170億美元。幾乎是字面上的“一夜之間”，擁有85年曆史的貝爾斯登面臨破產清算的下場。

3月13日，貝爾斯登終於無法滿足投資者的流動性需求，而向美聯儲提出申請破產保護。美聯儲透過連夜協調，決定透過摩根大通公司向貝爾斯登派發應急貸款，以緩解該公司的流動性短缺危機。這是自1929年美國經濟大蕭條以來，美聯儲首次向非商業銀行提供應急資金。貝爾斯登因此獲得了為期28天300億美元的保證金，貸款的風險由美聯儲承擔。當日，訊息一經傳出，貝爾斯登的股價立即下跌了47％，報收30美元，創9年來的最低價，標準普爾將其信用等級降到了BBB，重創了美國乃至全球的資本市場，道瓊斯指數下降了約195點。

美聯儲之所以這樣做，無疑是想保住貝爾斯登，防止金融市場上的多米諾骨牌效應，然而這個做法卻並不討喜，投資者們對投資銀行的經營已經產生了懷疑，各種贖回請求使得多家投資銀行都面臨著“擠兌”風險。這個時候，僅僅短暫的流動性注入並不能解決根本問題，收購在所難免。而這時候的最佳人選，便是摩根大通公司，在這次危機中遭受損失最小的一家公司。

3月