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無論如何，問題既然已經出現，相應的變革就應當隨之推進，這次金融危機得以形成並惡化，監管機構和評級機構兩個“看門人”的失職是最重要的原因。對於市場上極端的“取消評級業”的聲音太過激進，評級業順應需求而生有其必要和合理性，隨著市場規模的不斷擴大、交易日益複雜，中立第三方的作用將顯得更為重要。目前的評級業將有可能向兩個方向發展：要麼用法律來強化對評級業的約束，改變“有責無罰”的現狀，斬斷評級機構與市場主體的利益輸送，加強對評級機構的監管，使評級的公共性與道義責任更加強化；要麼不再規定“政府認可評級機構”，不再設定有關信用等級的最低投資標準，讓各評級機構自由競爭，讓投資者出於自己的理解對各評級結果作出判斷，評級行業重歸優勝劣汰，弱化評級的公共性和道義責任，而把相應的部分轉移到監管部門由其來承擔。

無論最終評級業會怎樣發展，都將是在吸取本次教訓後的一種進步。透過危機暴露出問題，使現存機制發現自身的缺陷，然後加以改進，這也是人類發展史上常見的前進軌跡。我們有理由相信，這次危機會促成包括評級體系在內的全球金融體制更加完善與健全，保障全球經濟更順暢地執行。

美國的獨立投資銀行模式因何走到盡頭

投資銀行始於19世紀的歐洲，20世紀初開始在美國出現。短短一個世紀的時間，投資銀行就成了金融領域最耀眼的明星。尤其是在20世紀80年代隨著金融管制的放鬆，投資銀行在競爭中不斷進行創新，其業務構成和資本結構也都在創新的過程中發生了很大的變化，其薪酬激勵模式也飽受爭議。這些因素給投資銀行帶來了過去幾年的高速增長，但也成為這場金融危機的導火索。

今日投行已非彼時投行

早期的投資銀行和商業銀行是混業經營，即投資銀行可以做商業銀行業務，商業銀行可以做投資銀行業務。傳統的美國投資銀行從事的是“賣方”（sell…side）業務，也就是主要幫助企業出售證券或其他金融資產，從投資者手中募集資金。當然，投資銀行幫助融資者從投資者手中募集到資金以後，還要幫助投資者將手中的證券賣出去，也就是從事所謂的經紀業務，從其中收取佣金。

20世紀初，美國的工業化程序不斷發展，石油、電力和鋼鐵這些部門持續擴張，同時還出現了汽車、飛機、電影和廣播等新興工業部門。以摩根為首的投資銀行也獲得了長足的發展，他們不僅幫助企業在證券市場上發行證券融資，還幫助鐵路、鋼鐵和石油等行業重組。20世紀20年代，美國的股市持續繁榮，面對投資銀行的賺錢效應，各大商業銀行紛紛組建證券部門，以獲得證券發行的豐厚利潤。不僅如此，商業銀行還開辦證券經紀機構，提供保證金交易，與證券經銷商一起鼓勵美國投資者投資於股票市場。

1929年股市的崩潰引發了經濟危機，商業銀行是否應該為那次崩潰承擔罪名，人們至今爭論不下。但有一點是肯定的，商業銀行參與的投機活動起到了推波助瀾的作用。危機發生後，美國政府很快就頒佈了一個對金融業影響巨大的《格拉斯—斯蒂格爾法案》。這一法案明確規定：銀行與其證券子公司分離；商業銀行可以做政府債券業務，不可以做與公司證券有關的證券業務；商業銀行和投資銀行的業務必須嚴格分離開來；禁止銀行在證券公司安排僱員或董事會成員。這一法案對商業銀行和投資銀行的影響力都是巨大的，它直接促成了商業銀行和投資銀行的分業經營。當時主宰美國金融業的JP　摩根公司也不得不將從事投資銀行業務的部門分離出來，成立了摩根士丹利公司。

金融危機解讀之一（15）

《格拉斯—斯蒂格爾法案》對於美國的投資銀行無疑是一個福音，沒有了商業銀行的競爭，投資銀行在從事證券的發行、經紀、併購、投資管理等業務時大獲其益。20世紀80年代開始一直到20世紀末，投資銀行經歷了難得的好日子。1981—1999年間，美國GDP的複合增長率為7％（名義值），而世界股權市場的資本化及交易量是這一增長速度的兩倍。新發行的股票和債券分別以19％和25％的速度增長。與此同時，世界範圍的併購數量每年也以超過25％的速度增長。

應該說，20世紀80年代是投資銀行的分水嶺，隨著金融脫媒、放松管制以及金融技術的發展，給投資銀行帶來了巨大的發展機會。投資銀行也在競爭中逐漸學會了快速響應顧客的需求，為顧客提供更好的產品和價格。如透過大宗交易適應機構投