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調整之中。所以中國近年來持續的高速的外匯儲備增長，除了反映中國強勁的出口增長及資本淨流入外，也可視為中國的匯率機制尚缺少足夠的靈活性，央行被迫對匯市干預所形成的一個直接結果。

雖然央行持有的官方外匯儲備屬於廣義的主權財富，本文為了澄清學術界與政策討論中的混淆認識，將對官方外匯儲備資產與主權財富基金從幾個方面加以區分。官方外匯儲備資產反映在央行的資產負債平衡表中，主權財富基金則在央行的資產負債平衡表以外反映，有獨立的平衡表和相應的其他財務報表。官方外匯儲備資產的運作及其變化與一國的國際收支和匯率政策密切相關，而主權財富基金的運作及其變化一般來說與一國的國際收支和匯率政策沒有必然的直接的聯絡。官方外匯儲備資產的變化產生貨幣政策效應，而主權財富基金的變化通常不具有貨幣效應。最後，鑑於外匯儲備的功能與性質，各國央行在外匯儲備管理上通常並不以獲取最大回報為主要或者唯一的目標，而是採取保守謹慎的態度，追求最大流動性與最大安全性，而主權財富基金則通常實行的是積極的管理，可以犧牲一定的流動性，可以承擔更大的投資風險，以投資回報最大化為目標。

正是因為這些區別，近年來國際上的一個趨勢是把官方外匯儲備的多餘部分（即在足夠滿足國際流動性與支付能力之上的超額外匯儲備資產）從央行資產負債平衡表分離出來，成立專門的政府投資機構，即主權財富基金，或委託其他第三方投資機構，進行專業化管理，使之與匯率或貨幣政策“脫鉤”，從此只追求最高的投資回報率。新加坡政府投資公司（GIC）是嘗試這一模式的先驅，中國即將成立的國家外匯投資公司是此模式一個最新也是最重要的案例。

需要指出的是，目前學術界對於中國正在籌備中的國家投資公司的功能與作用有各種看法。其中一個較普遍的觀點是成立國家外匯投資公司可以控制外匯儲備規模與增長速度，可以有效減少當前中國經濟中的過剩流動性，並可以緩解國際市場上對於人民幣升值的壓力。這是一個很大的誤解。外匯儲備與貨幣供應量的變化只受國際收支趨勢、匯率政策與貨幣政策的影響，與外匯儲備資產的具體管理方式或具體管理機構無關。至少按照已經公開宣佈的設計思路，該投資公司並不能管理國內流動性，不能緩解人民幣升值壓力，也不能影響國際收支與外匯儲備變化的趨勢。在貨幣政策上，它是中性的。國家投資公司作為一個獨立於國家外匯管理局的專門投資機構，主要是透過採用更為活躍積極的投資管理方式，進行風險資產的最優組合，以獲得比傳統外匯儲備管理更高的回報率。除此之外，鑑於國家投資公司將計劃吸收兼併現有的匯金公司，因此它的一個附屬功能將是代表國家對國有金融資產（主要是股權資產）進行更有效的管理，幫助改善國有控股參股金融機構的公司治理、內部管理與經營效率。從一開始就對國家外匯投資公司正確定位，對其功能與目標有清晰的認知與共識，可以避免公眾對之形成不切實際的期望與要求，對於該公司以後的獨立運作與專業化管理十分重要。書包　網　。　想看書來

全球主權財富管理——現狀、趨勢、機會與挑戰（3）

國際上設立主權財富基金的緣由與背景

全球主權財富基金管理資產在2006年底累計達到了約～萬億美元的區間，其中絕大多數分佈在石油輸出國家及出口導向型的經濟體中。從地域上來看，前者主要在中東地區——阿聯酋、科威特、卡達爾、沙特等，但也包括挪威、汶萊、俄國等自然資源尤其是石油天然氣儲量豐富的國家。後者主要集中在東亞地區，包括中國、日本、韓國、新加坡、馬來西亞、泰國、中國香港及臺灣地區等。

設立主權財富基金的基本經濟緣由起自於政府作為“社會計劃者”（social　planner）的謹慎性儲蓄動機與實現財富在人口代際間轉移的動機。自然資源不可再生，遲早會有耗盡的一天，因此，擁有豐富自然資源的國家必須有長遠打算，除了滿足當期消費支出外，把一部分從資源開採生產出口所獲取的收入流積累下來，放入一個基金，以備未來資源枯竭後之需，其投資收入可為子孫後代所享用。同時，由於包括原油、天然氣、礦物在內的初級產品國際價格變幻莫測，具有極大的波動性，給政府財政稅收或本國經濟成長造成極大的不確定性，因此，主權財富基金也可充作經濟“穩定基金”，若有必要，政府可以相機動用該基金以緩衝初級商品價格波動對於國家財政預算及整體經濟活動的負面衝擊。