第13部分(第2/4 頁)

富管理——現狀、趨勢、機會與挑戰（1）

引言

隨著近年來主權財富（Sovereign　Wealth）得利於國際油價飆升和國際貿易擴張而急劇增加，主權財富的管理成為了一個日趨重要的議題。所謂主權財富與私人財富相對應，是指一國政府透過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈餘等方式所積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。

傳統上，主權財富一般不是透過獨立投資基金的方式專業化管理，而通常是以專項賬戶的形式由財政當局或中央銀行外匯儲備部門兼行管理，所持資產通常以高流動性、低收益、低風險的外國政府債券或現金為主，股票和其他類金融資產比重很低。總體而言，主權財富管理方式非常被動保守，對於境內與國際金融市場的影響也非常有限。

國際上，主權財富管理最新的發展趨勢是成立主權財富基金（Sovereign　Wealth　Funds，SWF），並設立通常獨立於央行和財政部的專業投資機構管理這些主權財富基金。隨著主權財富基金數量與規模的迅速增加，主權財富的投資管理風格也更趨於主動活躍，其資產分佈不再集中於G—7定息債券類工具，而是著眼於包括股票和其他風險資產在內的全球性多元化資產組合，甚至擴充套件到了外國房地產、私人股權投資（private　equity）、股票衍生證券、信用衍生品、外匯、商品期貨、對沖基金（hedge　funds）等非傳統投資類別。主權財富基金成為了國際金融市場一個日趨活躍、日趨重要的參與者，主權財富管理在金融市場、政策與學術界也成為了一個備受關注與爭議的話題。2007年初中國政府決定在國家外匯管理局以外新設一個獨立的國家外匯投資公司，在國際上引起了極大的反響。

本文首先分析主權財富基金與官方外匯儲備之間的異同，探究主權財富基金快速興起的原因，然後考察國際上主權財富基金的主要運作模式、一些有代表性的投資管理策略，並探究主權財富基金對國際金融市場的影響以及給中國所帶來的機會與挑戰。

主權財富基金與官方外匯儲備的異同

許多學術與政策討論常常把主權財富基金與官方外匯儲備相提並論，引起了不少混淆。主權財富基金與官方外匯儲備之間的共同點顯而易見，即二者皆為國家所擁有，同屬於廣義的國家主權財富，來源也頗相似。但主權財富基金與官方外匯儲備二者表現形式有所不同，也具有不同的性質與作用。從嚴格意義上來說，官方外匯儲備是中央銀行或貨幣當局的資產，通常記錄在央行的資產負債平衡表上。官方外匯儲備的功能是為了維持固定或半固定的匯率制度，維持一國的國際流動性與國際支付能力。它相當於央行為了保障該國的國際支付能力而購買的一個特殊“保險基金”。

在固定匯率制下，外匯儲備越多，央行應對國際收支衝擊與匯市投機襲擊的能力就越強，匯率制度也就越穩定。如果一個國家外匯儲備不足，一旦經濟基本面逆轉，就將容易發生匯率危機和國際收支危機。20世紀50年代的英鎊危機，20世紀80年代的拉美債務危機，1994年的墨西哥比索危機，1997年的亞洲金融危機，1998年的俄羅斯盧布危機，1999年的阿根廷比索危機，歷史一再表明了維持充足外匯儲備的重要性。就官方外匯儲備的最低規模而言，國際貨幣基金組織向成員國推薦採用一些簡單的“拇指法則”，如外匯儲備至少應能覆蓋三個月的進口額以及覆蓋一年內到期的外債餘額等審慎性指引。

全球主權財富管理——現狀、趨勢、機會與挑戰（2）

在固定匯率制下，外匯儲備資產的變化百分之百地與國際收支盈餘相對應。很重要的是，官方外匯儲備的變化具有“貨幣政策效應”，即在其他條件不變的情形下，央行外匯儲備資產的增加將透過貨幣基礎的擴張而引起一國貨幣供應量的增加，外匯儲備資產的下降將透過貨幣基礎的萎縮而引起貨幣供應量相應地減少。如果央行不希望資本淨流入或經常賬戶盈餘引起本國通貨膨脹水平上升，那麼它在干預匯市購進外匯資產的同時，必須在公開市場（通常是國債或貨幣市場）出售所持國債或發行央行票據，以維持該國貨幣基礎穩定不變，這就是國際宏觀經濟學中常提及的對沖干預（sterilized　intervention）。

值得注意的是，在靈活匯率制度下，貨幣當局通常較少干預匯市，國際收支盈餘的變化將主要反映在匯率水平的