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的交易客戶而言，經紀公司收取的初始保證

金可能會更低。通常初始保證金的比例設定是力圖體現客戶在單筆期貨合約的日內交易中，

可以預期到的最大虧損。每天，你期貨頭寸上產生的利潤或虧損都會結算。如果出現虧損，

經紀公司從你的保證金賬戶轉出金額給清算公司，如果出現盈利，清算公司向經紀公司轉賬

，再由期貨經紀公司支付到你的保證金賬戶裡，這是保證金日結制度的流程。清算公司的保

證金淨現金流為零，因為每筆從交易一方支付到另一方的保證金最終都互相對沖掉了。

期貨交易透過保證金制度每日結算。遠期合約項下的權力義務是在到期日才全部履行的，而

期貨合約項下的權力義務是每天在連續的基礎上，透過保證金的撥付實現盯市損益結算的。

正如我們前文提到的，這種制度從根本上消除了期貨交易的信用風險。

逐日盯市損益計算的方式是簡單明瞭的，見表1…1。　表1…1 盈虧計算公式

開倉交易期貨合約的當天 （名義交易金額）×（今天的結算價格－交易價格）

隨後的交易日 （名義交易金額）×（今天的結算價格－昨天的結算價格）

期貨合約的結算價格是在交易結束後，期貨交易所為計算合約保證金而給出的官方價格。計

算公式可能會根據收盤前交易的活躍度而變化。一般而言，期貨結算價格是根據收盤前一段

時間的平均交易價格而定的，有時候也會取自一些收盤前名義報價的平均值。

維持保證金是指期貨合約初始保證金的一定比例，也許是75％。一旦你保證金賬戶的餘額低於

維持保證金水平，期貨經紀公司會要求你存入資金，使餘額恢復到與初始保證金要求相當的

水平。這就是所謂的保證金（追繳）通知，補繳的金額稱做變動保證金。如果你沒能及時繳

足變動保證金，期貨經紀公司會馬上把你賬戶裡的期貨合約平倉來限制交易風險。

要注意的是，從法律的角度講，期貨合約逐日盯市結算所產生的支付不是抵押品，客戶在經

紀公司存放的保證金才是抵押品。保證金存款在法律上仍屬於客戶，但期貨經紀公司可以隨

時呼叫這筆錢來履行客戶交易期貨產生的義務。

期貨合約的買賣可以透過對沖、現金結算和實物交收等形式了結。期貨交易所會對每份期貨

合約的最後交易日和交割日期做出明確的限定。在期貨的交割日，期貨合約的結算價與現貨

市場當時的價格保持一致。通常交割日所在的月份稱做交割月份，最後交易日大多落在這個

月的最後幾天。如果交易者選擇持有手中的合約到期，也不採用現金的方式結算買賣差價，

那麼他必須在最後交易日前通知交易所他準備交收的意願。相應地，期貨交易所也會向交易

雙方收取足額的保證金以確保合約的履行。

參與期貨交易的既有保值商戶，也有投機者和套利機構。除了套利機構外，它們大多對期貨

合約的最終實物交收不感興趣，因而在合約的交割日期前，大部分交易者會透過對沖的方式

了結手裡持有的期貨合約。

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期貨價格形成（1）

期貨定價與遠期價格

現代意義的期貨是標準化了的遠期合約，所以期貨的價格還是與遠期價格保持著緊密的聯絡

。在大宗商品市場中我們常常可以看到，同一資產在相同的到期日，它的遠期價格和期貨價

格是非常近似的。因而，我們認為有關遠期價格的定價方式也適用於期貨價格。

決定資產遠期價格需要考慮以下幾個要素：　？時間要素，也就是定價的時間區間；

？收益要素，需要定價的資產在持有期內會不會產生收益；

？成本要素，既包括資金成本（無風險收益利率），也包括資產的持有成本。

實際上，給資產在未來一個時間點定價，要遵從的原則就是在充分考慮這些要素的基礎上，

給出一個對買賣雙方都公平合理的價格，儘量避免由於定價偏差給任何一方造成套利的機會

。

在金融領域有兩個基本概念：貨幣的