第2部分(第2/4 頁)

漲幅”自然會噎死。

（3）愛上了你投資的公司，有股份收藏的傾向。也許有人認為當一個公司在持續賺錢的時候，就不應該拋售它的股份，而是不斷的買入。但我認為好公司也可以出現價格泡沫，有明顯泡沫就該賣出。

牛市熊市的大體特徵真的無法辨識嗎？2007年10月1日，國慶長假的第一天，身在倫敦的美聯儲前主席格林斯潘放出了驚人之語：“中國A股市場已經完全泡沫化並徹底淪為一個泡沫市場。”格林斯潘還補充了一句：“想知道泡沫化的定義嗎？看中國股市就知道了。”

真的是很驚人的判斷嗎？其實只是他老人家名氣大而已。當時股市已經高達5　500點，股市平均市盈率高達70倍，任何有經濟常識的人都知道這是泡沫了。難道股市泡沫時期，不是高價賣出股票的好時機嗎？股指在5000點以上的時間長達4個多月，就算某基金有十個億的資金也可以順利清倉，如果再算上4000點以上的7個多月的時間，大規模的公募基金也有足夠的時間調整上百億規模的倉位。他們為什麼置基本的價值估值原則於不顧？因為他們在投機，在等待後面的“傻子”來接他手裡的燙手山芋，也就是在“博傻”。雖然如此，仍有少數投資者在熊市泡沫前和泡沫中清倉，保留了牛市投資的勝利果實，併為熊市底部的投資準備了充足的資金。

無論中國經濟的前景如何看好，無論中國股市20年後是到了幾萬點，這中間都會有很多大起大落，筆者不是說實體經濟，說的是股市。中國股市的投機性決定了它的波動性遠比歐美股市高，在這種牛市熊市的大起大落中，選擇低買高賣的時機，對於獲得好的投資收益率至關重要。X基金現在已經認識到這些問題，並希望得到改善。筆者也相信他們可以做得更好，即使是巴菲特也在投資中犯過錯誤，估計沒有什麼人、什麼基金沒犯過錯誤。2008年基金業績差是普遍現象，大部分基金都損失慘重，因此讀者不必拿2007～2008這一兩年的暫時性問題去否定一些基金過去取得的優秀成績以及未來發展的可能性，歷史業績並不決定未來，這兩年的經驗會成為他們一筆寶貴的財富。

學習為股票定價估值（1）

方法一：相信價值投資，學習為股票定價估值

前面我們已經講了，價值投資是穩定獲利的正途。但是會有很多人說，他們按照價值投資的理念投資也沒賺到錢甚至虧錢了。筆者認為這可能是“學藝不精的表現”，就好比一個不熟練的司機出了事故，並不能說這是車子的問題。

價值投資的道理很簡單，但是價值投資並不容易掌握。因為“估算價值”可以說是相當複雜的一個事情，同樣一個股票，大家認為的價值卻可能大相徑庭。那麼，如何掌握為股票估值的方法呢？筆者總結了一些最常用的方法。雖然股票估值的方法和指標多不勝數，但我認為對一般投資者來說，掌握幾個最常用的指標和方法也足夠了。有一些方法非常繁瑣，雖然在學理上似乎更嚴密些，但是實用性並不高，因為過於複雜的估值流程本身就會造成“誤差”。

（1） 市盈率法（PE）

市盈率=股價/每股收益

靜態市盈率=股價/上年度每股收益

動態市盈率=股價/未來某年度的預測每股收益

市盈率法是最常用的股票估值方法，可以這樣理解市盈率：投資者投入的本錢，需要多少年才能收回來，市盈率的倒數則是這支股票的年投資回報率（注意是單利不是複利）。市盈率當然是越低越好，市盈率低代表投資者的投資收益率會較高。

舉例來說，一個股票的市盈率是20倍，意思是說投資者需要20年才能收回投入的本錢，而這項投資的年投資收益率（單利）就是20的倒數：5％。那麼複利是多少呢？是。大家要注意，這只是在每股收益不變的情況下的預測值。實際上，每股收益是經常變化的，所以即使股價不變，市盈率也會經常變化。由於股價幾乎是天天變化的，所以市盈率也是動態 變化的，這種變化表現了股票估值水平的變化。關於動態市盈率的定義和演算法，大家可以參考本書的章節：“市場風險0020號：低市盈率不一定是穩健的投資。”

說明：本書沒有特別指明是動態市盈率的地方，都是使用靜態市盈率，這也是國際慣例。動態市盈率具有預測成分，並且是用未來年度的盈利資料，所以動態市盈率一般都比靜態市盈率低。如果讀者混淆了這兩個指標，把動態市盈率拿去和靜態市盈率比較，就會錯誤的陷入樂觀情緒中。