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長期在15到20倍的水平，日本股市和中國臺灣股市的市盈率在世界上算高的：大約是30倍，就算中國經濟年增長10％，上市公司更多一些，市盈率最多也就是35倍左右。這已經考慮了中國作為新興市場的強勁增長因素。所以說，35倍市盈率以上的中國股市，肯定存在泡沫。60倍市盈率的中國股市，泡沫就非常大了。如果宏觀經濟出現問題，35倍的市盈率都支撐不了。這還不算柳傳志分析的炒股收益因素的剔除。柳傳志的說法是中國股市在6　000點的時候實際市盈率可能超過100倍，因為很多大企業把炒股賺的錢也當做利潤，拿去計算市盈率了！試問：這種在泡沫中炒股賺的泡沫利潤也算公司經營質量的提高嗎？它能持續幾年？當這些股票暴跌的時候，如果這些企業還持有這些股票，它們要承擔什麼後果？一句話：它們不是巴菲特手裡的可口可樂，它們註定是那種忽上忽下、非常不穩當的企業，隨時有可能利潤暴跌。這種公司並不值得給予太高的市盈率。

2008年是中國的奧運年，精通中國政治的中國股市機構和股民都不太相信這個年頭會是個股市災年，他們不相信政府允許股市太壞的局面出現。問題是，政府也是越來越理性了，早在4000點的時候，就已經對股民發出風險警示並連續加息以便為股市降溫，雖然這些財政政策暫時看來效果 有限，但說明了政府的態度：如果2008年中國股市從6000點跌到3500點，政府是不會有什麼不安的，相反，他們會認為調控終於到位了。說到這裡，難道大家沒有聽說2008年國家實行從緊的貨幣政策，以宏觀調控為主嗎？雖然股市泡沫這個東西還在一片樂觀預期中預測到了7000點甚至更高，但我認為，既然這個股市已經明視訊記憶體在泡沫了，那麼這個泡沫是遲早要擠出的，也許是在2008年，也許是在2009年，但不會太久，我們還是拭目以待吧。當然，這個股市也永遠不會再回到股權分置以前的900點了，那已經成為一個歷史記憶。總之，我的觀點是，考慮到中國經濟的高增長，我認為在近5年內35倍市盈率以下，是中國股市的健康價格區間，從20年的中長期看30倍以內的市盈率是安全的。在這個區間以上，我們就要小心泡沫股市病的發作了。這個病的後果，往往就是一個2年以上的熊市，那時候，不但吃的要吐出來，甚至可能更慘，還要倒虧回去。

市場風險（4）

摩根士丹利前任經濟學家謝國忠關於股市泡沫的論述值得引述：

“歷史曾經一次又一次地向我們展示了泡沫的危險性，當年美國、日本和中國臺灣股市在經歷大的繁榮後都出現了崩盤。在引發美國經濟大蕭條的1929年股災爆發後，美國經濟有史以來受到了最沉重的打擊。道瓊斯工業股票平均價格指數直到50年代才完全恢復到大蕭條之前的水平。到了20世紀80年代，日本和臺灣地區也都曾經出現過經濟和股市過熱的局面。日本股市在1986年一度取代美國成為全球最大的股票市場，到了90年代日本和臺灣地區的股市崩潰了。臺灣股市在3年大漲了12倍後在1年內暴跌79％，而日本則步入了長期的低迷，日經指數直到13年後才觸底，而此時的總市 值只有當年峰值的五分之一。直到最近，美國納斯達克綜合指數仍未從2000年的科技股泡沫破裂所產生的沉重打擊中恢復元氣。”

“應該要提到的是在1929年美國股災發生時的市盈率是28倍，日本、臺灣、納斯達克市場崩盤前各市場基準指數的市盈率分別達到了71倍、100倍和123倍的高峰。”不過各位讀者千萬別拿日本、中國臺灣和納斯達80克的3個高峰來做標準，那都是百年曆史中罕見的大泡沫，並且都造成了嚴重的後果。日本13年陰跌掉80％，臺灣一年暴跌將近80％，而納斯達克呢？即使是今天都還沒有回到2000年網際網路泡沫時候的高位的一半！

在那個瘋狂的“網路革命”年代，隨便幾個美國名牌大學的MBA弄個報告圈個幾百萬美元，做個網站，弄點人氣，哪怕一分錢沒賺，大把虧損的，都可以很快到納斯達克上市，上市後股價暴漲個幾倍不稀奇，沒有市盈率，因為根本就沒盈利。在這種一夜暴富的氛圍下，美國納斯達克指數在4年中暴漲400％，在2000年3月10日達到了史無前例的點！而這個點位，到目前為止也是“後無來者”（見圖4—3）。圖4—320年納斯達克指數走勢（1988年—2008年）

2000年4月納斯達克網路股泡沫破滅，開始暴跌，到2000年底跌至3000點左右，損失市值3