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前虧損和衝減達到770億美元，遲付率是29年來最高。穆迪公司當時預測，次貸危機爆發以來全部金融機構的損失大約為9259億美元，給美國的金融市場秩序造成災難性破壞，也使房市雪上加霜。

懸案之二　次貸危機是如何升級到金融危機的（3）

◆　兩房出現的問題是什麼

“隱性擔保”（Implicit　Guarantee）是兩家公司麻煩最大的源頭。借用半政府的名義，兩家公司實際上迷惑了投資者，也為兩家公司混亂的管理蒙上一層面紗。投資者因此陷入誤區，想當然地以為兩家公司擔保的債券介乎國債與公司債之間，通常被認為風險僅次於國債，而且出問題時有政府擔保。具有諷刺意味的是，投資者的錯覺變成了現實，的確，美國政府不會袖手旁觀。

儘管2000年3月時任美國財政部副部長的加里·金斯勒（Gary　Gensler）建議對兩家機構加強監管，並向國會發出警告，“兩房”沒有從聯邦政府得到資金，也沒有政府的擔保，但無人理睬。

“隱性擔保”概念使得兩房可以用優惠利率借貸並支撐美國房市，也使得兩房在經營方面膽大妄為，勇於冒險。2004~2005年間，其他金融機構見勢不妙，迅速撤離，而“兩房”反而擴大非擔保次級債和Alt…A債券，業務規模擴大到5萬億美元，由次貸作抵押的私募債佔整個投資組合的9�2％，Alt…A為5�8％，贏利可觀。

誰料想市場風雲突變，形勢急轉直下，兩房也未能倖免，其價值2170億美元的未達到證券化要求的貸款做成的債券（Non�Agency　Securities）曾是華爾街最賺錢的業務，短時間內迅速縮水。那些結構投資工具SIV和證券公司投的是相同產品，遭受4520億美元的信用損失和衝減，導致更大的價格波動，兩房損失加重，最終品嚐苦果。

這是房利美從未遇到的慘景，公司收回的位於密歇根州的一套三室的房子出價6900美元，房屋中介建議將價格壓到5000美金，還是無人問津。人們哪裡曾經想到，這套房子在2005年的售價達到過11萬美元。

截至2008年3月31日，兩房持有價值69億美元的止贖權房屋，而全美8500家商業銀行和儲蓄貸款銀行總共持有的類似房屋價值才有85�6億美元。止贖權房屋一般平均折價20％出售，以這個比例計算，兩房僅在止贖權房屋上的損失就達13�9億美元。

在次貸危機連續幾次衝擊波的影響下，房利美市值由2007年底的389億美元下降到100億美元，房地美的市值由220億美元降到50億美元。投資者擔心房價繼續下跌會繼續影響兩房的抵押貸款和投資價值，需要籌集更多的資金彌補損失。但籌資市場一片狼藉，債券投資者擔心公司的安全情況，抬高風險溢價；如發行新股又會稀釋現有股票的價值。再說，目前這樣的市場誰又會買它們發的債呢？所幸的是兩房資本金比較充足，超出監管當局的規定比例，真正的威脅還是來自市場的恐慌。

對於塊頭龐大的房利美和房地美，監管機構必須儘早解決兩家公司的角色問題，目前的結構不可持續。

◆　兩房出現問題降低的是美國的整體信譽

各類政府債20世紀90年代末開始萎縮，擁有大量外匯儲備的外國投資者只好尋找更安全的去處，兩房成為最佳選擇。兩房見勢也加大了營銷力度，在華爾街的幫助下，向海外出售了數十億美元的證券。營銷方面藉助政府名譽，打宣傳戰，在海外營銷都將其產品同國債相比，甚至仿照國債的營銷方式。

房利美和房地美遭遇的困境引起美國境外投資者的極大擔憂。因為這些境外投資者持有大量兩房債券。截至2008年3月，亞洲有8000億美元，在歐洲，盧森堡有390億美元、比利時有330億美元、英國有280億美元、俄羅斯有750億美元，此外，中東地區的主權基金也是大買家。　txt小說上傳分享

懸案之二　次貸危機是如何升級到金融危機的（4）

實際上，1/10的美國抵押貸款在美國以外的機構和政府手中。如果兩家公司出現問題，對美國整體的信譽將是重大打擊，同時影響到美國政府的信用質量，將會加大美國乃至全球金融動盪的風險。最壞的一種情況是，可能國外投資者放棄對美國的投資，那麼對美國的住房、汽車和信用卡貸款將是更沉重打擊，這也是為何鮑爾森向國會求救，採取一切可使用的手段處理危機。