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容易的事情”。

“和那些抱有投機性期望的機構對賭是正確的，但是你要有堅持不懈的耐心，並經受住折磨。我的確有過早做空的傾向。我正在做空基因技術（Genentech）公司。該公司有50億美元的市值，且只有一種產品，而Lilly公司剛剛引入一種競爭產品，還正在開發一種新產品—一種治療心臟病突發的藥物。基因技術公司的賬面價值僅為2億美元。我在此做空，除了煎熬之外，一無所獲”。①

斯坦哈特提到了一家位於美國西海岸的公司。該公司由幾位兄弟共同組建，他們都是基金經理和經紀人。他們尋找做空可以獲得80％~90％甚至100％—透過公司破產—的回報率的公司。他們喜歡揭露上市公司的醜聞或騙局。這種玩法的確夠高明，需要的投入也不太大—但也夠讓人心驚膽戰的。例如，斯坦哈特持有大量康隆集團（Cannon　Group）的空頭頭寸達一年之久。這家公司在20世紀80年代早期被兩個以色列人收購，報表顯示直到1988年為止該公司每股盈餘都在上漲。他們製作電影並透過出售影片放映權來獲利。受益於漂亮的盈餘報告，他們從市場上融資幾億美元。斯坦哈特說他以19美元的價格做空的康隆集團，然後看著這隻股票漲到了46美元。（在我們交談時，康隆集團跌到了6美元以下。）

斯坦哈特做得最滿意的一隻股票是國王資源公司（King　Resources）。①　在這家公司破產之前，1968年他獲得了7~8倍的回報。“我們是更大的傻瓜，”他說，“我們真的相信了他的謊話。我賣空這隻股票只是因為它漲得太快了。”

“我在日本市場上做空過一些股票—不過虧了錢。我到現在都不理解日本固定收益證券利率和股票市盈率之間的關係。顯然，債券利率越低，股票的市盈率就應該越高”。他告訴我，當時，他還持有24只股票的空頭頭寸和40只股票的多頭頭寸。

斯坦哈特經常認真評估其投資決策，每天都檢查很多遍他的投資組合。他傾向於將注意力集中在表現不佳的投資品種上。如果某天某隻股票表現好於大盤，那麼一切好說。如果不是這樣，他開始尋找原因。可能是決策失誤，也可能是隨機現象。但是他會全神貫注地盯住這隻股票，直到他確信這的確是隨機的波動。

他喜歡在投資組合中持有那些能引起套利交易者注意的股票。因此，他經常能走在趨勢前面。

20世紀60年代和70年代，他說，最聰明的人都在併購領域—現在仍然是這樣—和金融研究部門。很少有精英願意做交易員。但是最近20年這種情況有所轉變了。現在沃倫·巴菲特式的人物已經不再是主角了，而是交易員：阿舍·阿德爾曼（Asher　Adelman）、卡爾·伊卡恩（Carl　Icahn），以及吉米·戈德史密斯（Jimmy　Gold*ith）。

1975年以前沒有關於場外交易員的報道。因此，套利機會可能在三級市場（the　third　market）①和交易所之間存在。斯坦哈特記得他曾購買了70萬股賓州中央（Penn　Central）公司的新股，價格介於~美元之間。後來，Jeffries—一家專注於三級市場的公司—打電話給他，說他們有70萬~80萬股賓州中央公司的股票要出售。斯坦哈特立刻檢查了市場的容量，發現這隻股票交易量很大，漲勢強勁。於是他投標買下了Jeffries公司要出售的所有的賓州中央的全部股票，價格為美元。40分鐘後，他將這些股票在交易所市場賣出，賺了超過400萬美元的利潤：多麼美妙的1個小時！這基本上是Jeffries公司客戶的失誤。他本應該瞭解一下紐約股票交易所的行情，以確定這隻股票的市場深度。無論如何，斯坦哈特合夥公司一時交易量大增。後來仍然有套利機會存在，不過都隨著證券買賣匯總記錄帶的消失而消失了。現在，基本上不存在這樣的機會了。

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選股專家

華爾街有比較突出的經紀人嗎？斯坦哈特回答說，他定期得到大量訊息，但是並沒發現哪家經紀公司或研究機構在長期內一直表現得出類拔萃。他說也可能有一兩個例外。他有一些很特別的愛好，例如為了拜訪一位中美混血的投資記者蒂姆·霍爾特（Tim　Holt）並聽他的講座，他曾付給此人1？000美元，不過，他發現沒得到什麼有用的東西。“我沒留下任何印象。”他說。

他評論說，那些只對佣金感興趣的人很難成為優秀的選股專家