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投資組合的增值，只有2％是因為發行新股得到的。

伯克希爾公司1992年流通在外的總股本是1萬股，比1964年10月1日的萬股只增加1％多一點。這表明，伯克希爾公司對股票的發行是控制得很嚴的。巴菲特認為，除非發行新股得到的價值與所付出的相符，才會考慮發行新股。而在他看來，這樣的情形很少見，所以也就導致伯克希爾公司股本總數變化不大了。

即使是1992年發行的這部分新股，也是因為在回購1993年4月1日發行的可轉換特別股時，部分投資者不想要現金、而是想要領取伯克希爾公司普通股的緣故。當然，其中有一部分是1992年內轉換的，還有相當一部分要在1993年內完成轉換工作。

為什麼要說這些呢？巴菲特認為：“（伯克希爾）公司的賬面價值雖然保守了點，但卻是相當有用的替代性指標，不過這樣的目標很難以平穩的態勢達成，這在伯克希爾尤其困難。”

他的意思是說，雖然伯克希爾公司內在價值可以透過賬面價值估算出來，但這兩者之間並不一定會自然吻合。在許多時候，股票價格的變動並不一定導致內在價值也發生改變。

仍然以伯克希爾公司為例，根據會計政策規定，伯克希爾公司的保險業務所持有的股票投資，必須以市場價格進行公示。自從1979年以來，一般公認會計原則都是這樣規定的，要求以市場價格、而不是原來的市價與成本孰低法來進行公示。

可是顯而易見，市場價格每天都在變化，從而導致賬面價值也是每天都在變化的。這不但會導致該公司每年公佈財務年報時的經營業績相差懸殊，而且在和其他型別的公司作比較時差別尤其明顯。

為了方便公司股東瞭解這個問題，巴菲特從1992年開始，每年在伯克希爾公司年報的第一頁，用表格的形式，把伯克希爾公司每年內在價值的變化與標準普爾500指數（含現金股利）進行比較。

為此，他提醒投資者要注意以下3點：

第一，伯克希爾公司有許多業務每年的獲利水平並不受股價波動影響。

因為歸根到底，這樣的獲利水平是根據企業內在價值、而不是股票價格計算出來的。不過，雖然不受股價波動影響，卻與投資結構有關。

例如在伯克希爾公司早期，紡織業務佔相當大的比重，如果紡織業務經營業績發生變化，會在較大程度上影響整個公司的經營業績；發展到中期，伯克希爾公司的保險業務佔最大比重，所以保險業務的經營業績與公司最終經營業績的關聯度最大；近期，伯克希爾公司的業務結構又有了新的改變，公司內在價值的權重也會有相應改變。

第二，伯克希爾公司的投資是要納稅的，而標準普爾500指數是以免稅為基礎計算的，這裡面有很大的區別。

巴菲特認為，在把伯克希爾公司內在價值和標準普爾500指數進行比較時，這是必須考慮的地方。作為企業，公司的每一筆投資收入包括證券投資收益和資本利得都必須納稅，可是股票指數的計算基礎是免稅的。不瞭解這一點，就無法正確估算公司內在價值。

舉個簡單例子來說，如果在過去的28年中，伯克希爾公司只投資標準普爾500指數，雖然這時候的毛收入與標準普爾500指數相同，可是納稅後的淨收入卻要低得多，最多隻有72％左右。

第三，伯克希爾公司今後的業績將不會像過去那麼好。

巴菲特幾乎每年都要在伯克希爾公司年報致股東的一封信中強調這一點，他的理由是，隨著資本規模越來越大，要取得過去那樣高的投資回報率難度也越來越大。而實際上，巴菲特這樣說還有另外一重含義，那就是希望公司股東降低業績預期，不至於希望越大失望越大。

他說，做出這樣的預測有違自己的初衷，因為他和查理·芒格是從來不願意預測股市的。不過他在這裡敢這樣預言，實際上就是認準了一個道理，那就是無論股價如何波動，從長期來看總不會超越其背後所代表的企業。也就是說，萬變不離其宗，任何一家上市公司的股票價格都不可能長期脫離內在價值而無限上漲或下跌。

這也從一個側面證明了，股票價格和內在價值並不是一回事。從短期來看，兩者經常背離；從長期來看，兩者又有必然關係。【巴菲特股市抄底秘訣】巴菲特認為，股價波動並不一定會影響企業的內在價值，所以要把關注重點放在企業的內在價值是否不斷增長上。他說：“套句棒球常用的術語，我們的表現主要是看長打率而不是打擊